Akcie ospalých hodnotových spoločností nedávno prekonali vzrušujúce akciové tituly. Ide len o začiatok trendu, hovorí Clifford Asness z investičnej spoločnosti AQR.
Zadosťučinenie pre fondového manažéra Clifforda Asnessa konečne prichádza. Trvalo to však naozaj dlho.
Konzervatívni manažéri zo spoločnosti AQR, ktorú Asness založil v roku 1998, nepríjemne dlho strácali za konkurentmi orientujúcimi sa na rastové akcie.
Prišiel však minulý rok a s ním prepad akciových trhov. Spľasla technologická bublina a fondy AQR sa zaradili medzi víťazov.
Keď spľasne bublina
Takto Asness opisuje, čo pre hodnotových investorov znamenajú bubliny: „Začne sa to zle, no potom sa ukáže, že je to nádherné.“ Platí to, samozrejme, len keď v hodnotových akciách dovtedy zostanete, čo sa neudialo pri všetkých klientoch – mnohí vycúvali skôr.
Asness nepovažuje hodnotové investovanie za krátkodobú záležitosť. Svoje názory na túto tému verejne prezentuje.
Na Twitteri sa zvykne rozhorčovať, že výnosy dlhopisov sú pod úrovňou inflácie či nad starostlivosťou o vkladateľov na jar skrachovanej banky Silicon Valley Bank (k svojim peniazom sa dostali nad rámec vládou garantovanej schémy).
Hovorí, že oživenie hodnotového investovania sa ešte zďaleka neskončilo.
Rastové nie sú najlepšie
V AQR – vo firme so šiestimi zahraničnými pobočkami, sídlom v Greenwichi v štáte Connecticut a spravujúcej 100 miliárd dolárov – sa toho pri výbere akcií založenom na ohromnom množstve dát deje veľa.
Za všetkým je jedna myšlienka: že hodnotové akcie v dlhodobom horizonte prekonajú tie rastové.
Ako hodnotové sa označujú akcie konzervatívnych, nevzrušujúcich spoločností, ktoré majú radi investori idúci proti všeobecne prevládajúcemu trhovému trendu.
Investičný manažér Clifford Asness z investičnej spoločnosti AQR. Foto: Guerin Blask pre Forbes
Dobrým príkladom hodnotového investovania môžu byť akcie spoločnosti Stellantis, čo je automobilka, ktorá vzišla zo spojenia značiek Chrysler, Fiat a PSA, no trhovými miláčikmi sú skôr rýchlorastúce a sexy akcie, napríklad talianskeho Ferrari.
Rastové akcie by sa mali obchodovať s prémiou nad nudnými hodnotovými akciami. No s akou? Drahé akcie, ako ich definuje AQR, sa obchodujú až za trojnásobok ziskov tých lacných. Asness si však myslí, že by to mal byť iba dvojnásobok.
Zaradiť výhybku?
Hodnotové akcie v dlhodobom horizonte uplynulých sto rokov histórie akciových trhov vychádzali víťazne. Bolo to minimálne dovtedy, kým sa americký Fed nerozhodol odpovedať na finančnú krízu tlačením nových peňazí a ich „rozdávaním z helikoptéry“.
Lacné akcie zostali lacné, no rastové akcie poháňané umelo zníženými úrokovými sadzbami raketovo rástli na ešte vyššie násobky. Aj klienti spoločnosti AQR začali strácať vieru.
Akciový fond AQR Neutral, ktorý investuje do hodnotových akcií v kombinácii so špekuláciami na pokles rastových akcií, klesol z hodnoty aktív 2,4 miliardy dolárov len na 55 miliónov dolárov.
Obdobie rokov 2018 až 2020 bolo preto pre firmu veľmi nepríjemné. Odrazilo sa to aj na počte jej zamestnancov. Musela zredukovať ich stavy z tisíc na zhruba 600.
„Trojročné veľmi ťažké obdobie nie je zo štatistického pohľadu dlhé, no je giganticky dlhé emocionálne,“ hovorí Asness.
Dorovnávanie strát
Spasenie prišlo, hoci váhavo, ani nie pred tromi rokmi, v roku 2022 už bolo dramatické. Fond Neutral dosiahol vlani výnos 27 percent, fond Macro Opportunities bol v pluse 29 percent.
Dva fondy zamerané na veľké firmy sú ešte stále v strate, no nižšej ako akciový trh ako celok.
Uhlíkovo orientovaný fond založený v roku 2021, ktorého stratégiou je zameriavať sa na klimaticky senzitívne spoločnosti, si viedol o 35 percentných bodov lepšie, ako bol priemer akciového trhu.
Firma spravuje 22 amerických podielových fondov a viacero zahraničných hedžových fondov. Do väčšiny výsledkov ich fondov teda nevidno, no tie verejné naznačujú, že investori majú ešte pred sebou kus cesty, aby dorovnali straty z minulých rokov.
Hodnotoví investori sa nenechajú vychýliť z kurzu pri krátkodobom prepade trhov. Dokonca sa radujú, keď spľasne bublina. Foto: Freepik
Fond Managed Futures Strategy HV napríklad vlani zarobil dramatických 50 percent, no jeho priemerný ročný výnos od založenia v roku 2013 je sklamaním, dosahuje len 3,6 percenta.
Keď sa hodnotovým akciám nedarilo, teoreticky to bola príležitosť na ich výhodné nákupy, no zároveň u klientov rástla chuť z nich ujsť. Asness si sleduje takzvaný „hodnotový spread“, teda to, ako hodnotové akcie lacnejú v pomere k rastovým akciám.
Počas ťažkých rokov, ako si Asness spomína, „som si občas hovoril: ako nás teraz môžu klienti opúšťať, keď je spread taký vysoký? Inokedy zas: ako s nami mohli tí klienti zostať, keď to bolo také bolestivé?“
Hodnotové akcie prekonávajú trh
Asness získal doktorandský titul na Chicagskej univerzite v roku 1994 pod vedením Eugena Fama. Ten je nositeľom Nobelovej ceny za ekonómiu. Zaoberal sa myšlienkou, že ceny akcií sa vyvíjajú vopred nepredvídateľným smerom, no hodnotové akcie majú potenciál prekonávať trh.
Jeho žiak Asness tento predpoklad rozšíril o to, že potenciál poraziť trh majú aj akcie so silným rastovým momentom. Inak povedané: kupujte hodnotové akcie, ktoré sa odrazili od dna, a vsádzajte na pokles nadhodnotených akcií.
Asness si spolu s ďalšími dvomi ekonómami zo Chicaga svoju teóriu, ktorú pretavil do dizertačnej práce, overil neskôr aj pri vedení hedžového fondu v banke Goldman Sachs.
V prvom roku dosiahol výnos 140 percent. Táto trojica si potom pár rokov pred prelomom milénia založila aj so štyrmi ďalšími kolegami z banky Goldman Sachs firmu AQR (Applied Quantitative Research).
Štvrtinu v nej vlastní spoločnosť Affiliated Managers Group, čo je verejne obchodovaná asociácia portfólio manažérov, ďalšiu časť majú manažéri AQR, z ktorých má hlavný podiel sám Asness.
Každý investičný štýl má svoje dobré aj horšie obdobia. Keď dobré časy trvajú dostatočne dlho, priťahuje to klientov, ktorí sú ochotní platiť slušné poplatky.
AQR si účtuje poplatky v podielových fondoch od 0,4 percenta po 1,7 percenta ročne plus nezverejnené sumy za privátne účty, ktoré predstavujú väčšinu z jej majetku pod správou.
Nová zlatá baňa
Keď vývoj na trhoch spolupracuje, firma vie byť zlatou baňou. Hoci spoločnosť svoje hospodárske výsledky zverejňuje len sporadicky, za rok 2017 to bol zisk na úrovni 807 miliónov dolárov pri tržbách 1,3 miliardy dolárov.
Asness hovorí, že hodnotoví investori by mali mať pred sebou dobré obdobie, a to napriek slabšiemu prvému kvartálu 2023.
Ferrari, nablýskanú automobilku, ktorá sa obchoduje za 49-násobok ziskov, vidí jeho fond AQR Market Neutral ako adepta na špekuláciu na pokles cien.
Naopak, Stellantis, kde vidí potenciál rastu, sa obchoduje za trojnásobok. Asness stavil na predpoveď, že oživenie hodnotových akcií je ešte len na začiatku.
Môže mať pravdu.
Článok vyšiel na Forbes.com, jeho autorom je prispievateľ William Baldwin.
