Sandberg Capital sa môže pochváliť v bilancii exitov z veľkých investícií už dvomi veľkými „zárezmi“. Martin Fedor pre Forbes opísal etapy investície, ale aj napäté časy spájania dvoch firiem.
Zatiaľ čo posledný úspešný predaj sa týka firmy Webglobe, prvým veľkým ukončením významnej investície bolo pred necelými tromi rokmi odpredanie podielu v telekomunikačnej spoločnosti Swan.
Prvý krok
Vstupu Sandbergu do Swanu predchádzalo odkúpenie telekomunikačnej firmy Benestra v roku 2016. Tú od amerických a poľských investorov odkúpila spoločnosť expartnera skupiny J&T za bližšie nešpecifikovanú sumu.
Cenovku „dealu“ odhadol v tom čase Trend na sto miliónov eur. Benestra niesla pôvodne meno GTS Slovakia, v roku 2014 sa odčlenila od materskej firmy GTS Central Europe, ktorú za vyše 500 miliónov eur kúpil Deutsche Telekom.
Okolnosti odkúpenia firmy priblížil aj Martin Fedor, podľa ktorého pri kúpe Benestry zaúradovala rýchlosť, ale aj konkurencieschopná cena.
„Keď sa predávala GTS, ktorú kúpil Deutsche Telekom, kúpu slovenskej časti mu pre prílišnú koncentráciu zakázal protimonopolný úrad, takže sa to predávalo samostatne. My sme o to mali záujem a zrejme aj Swan, keďže išlo o jeho konkurenta. Okolnosti nahrali tomu, že by sme do toho mohli ísť spolu. Pre nás išlo o dobré načasovanie. Pre Swan bola situácia zložitejšia, v tom čase bol pomerne finančne vyšťavený z budovania štvrtého operátora. Možno aj preto vtedy majitelia počúvali o niečo pozornejšie. My sme sa najskôr do tendra zapojili samostatne, potom sme sa však dohodli so Swanom, že to spojíme s ich fixnou časťou,“ naznačil Fedor.
Spájanie síl
V ďalšom kroku nasledovalo spojenie Benestry, ktorú mal pod palcom Fedorov fond, so Swanom. Pri spájaní mali obe firmy obrat približne 90 miliónov eur a EBITDA (hrubý zisk pred zdanením, úrokmi a odpismi) 22 miliónov eur. Obidve firmy si podiel vo vzniknutej spoločnosti v tom čase rozdelili rovným dielom päťdesiat na päťdesiat.
„Väčšina ľudí by povedala, že nie je dobré ísť do toho 50:50, že je to extrémne riskantné. V princípe to je jedno, pretože sme mali dohodu, ktorá fungovala podobne. Manažérsku kontrolu mali majitelia Swanu a my sme mali významné právo veta. Nebola to prechádzka ružovou záhradou, ale všetci sa snažili extrémne dobre manažovať konflikt,“ opísal Fedor. „Štruktúrou transakcie Swan zároveň získal aj peniaze na budovanie štvrtého operátora,“ dodal.
Sériový konflikt
Ako šéf Sandbergu podotkol, pretkávanie štruktúr oboch firiem sa nezaobišlo bez vypätých situácií. Problematickým bodom bola aj veľkosť oboch firiem, a preto bolo pre jednu či druhú spoločnosť náročnejšie presadzovať si vlastné nároky.
„Spájali sme dvoch približne rovnako veľkých operátorov, čo je extrémne bolestivé, v podstate je to sériový konflikt. Pri spájaní sa dá ušetriť zhruba dvadsať percent kapitálových aj operatívnych nákladov. Keď je jeden veľký a druhý malý, tak sa jednoznačne presadí kultúra toho väčšieho. My sme sa snažili vybrať z oboch firiem to najlepšie a zintegrovať to,“ dodal Fedor.
Spájanie firiem mal na starosti investičný manažér a v súčasnosti aj partner spoločnosti Sandberg Capital Michal Rybovič. Ako Fedor naznačil, proces nebol bez problémov a so zveličením povedané, akýmsi „mediátorom“ bol práve Rybovič.
„Problémov bolo dosť a Mišo často ťažko zaspával, ale všetky strany sa snažili byť maximálne racionálne. To však neznamená, že sme mali na všetko rovnaký názor,“ zaspomínal šéf Sandbergu.
Keď to „vybublalo“
Väčšinu času sa Martin Fedor do procesu spájania firiem nezapájal, ten mal pod palcom práve Rybovič. Fedor vraví, že sa angažoval len občas. „Keď to príliš vybublalo a bolo treba situáciu rozseknúť. Aktívne som sa zúčastňoval diskusií o financovaní a vyjednávaní o exite,“ ozrejmil Fedor.
Smer konsolidácia
Ku konsolidácii sa pristupuje z jediného dôvodu, vysvetlil Fedor, a to, že ekonomicky „skrátka funguje“.
„V niektorých prípadoch je menšie lepšie, ale v telekomunikáciách práve veľkosť vytvára hodnotu. Možno si pamätáte na dobu, keď sa otváral telekomunikačný trh. Bolo tu kvantum alternatívnych operátorov, aktuálne je ich len pár. Skôr či neskôr dôjde ku konsolidácii,“ myslí si zakladateľ Sandbergu.
Úver od štyroch bánk
V kuloároch sa o prvom exite Sandbergu začalo hovoriť v roku 2021, oficiálne sa v médiách objavila správa koncom toho roka. Za odkúpením a spojením firiem Swan a Swan Mobile bola firma DanubiaTel, za ktorou stáli aj Pavol a Juraj Ondrišovci.
„Ide o prirodzený krok smerujúci aj k snahe poskytnúť zákazníkom konvergentné produkty, teda fixné aj mobilné služby od jedného dodávateľa a na jednej faktúre,“ komentoval v tom čase plány predseda predstavenstva oboch firiem Juraj Ondriš.
DanubiaTel si na kúpu požičal od syndikátu bánk, štvorice Tatra banka, ČSOB, Slovenská sporiteľňa a českej Komerční banky. Zo 177 miliónov eur prefinancoval aj časť pôvodného úveru. Ten si zobral ešte na kúpu Benestry. Zvyšok mal použiť práve na kúpu podielu od Sandbergu.
„Zaujímavé na tom je, že išlo o transakciu, pri ktorej sa posúvali hranice slovenského bankového trhu. Medzi strednou Európu a Londýnom je veľký rozdiel v tom, ako sa pracuje s bankovým financovaním. Zdalo sa mi, že banky celkom škrípali zubami, vtedy nastalo veľa diskusií na tému, ako je zabezpečený náš úver a ako sa na to celé máme pozerať,“ spomínal Fedor.
„Primäli sme ich, aby sa začali pozerať nielen optikou cash flow, ale aj cez bázu zákazníkov. Podľa môjho názoru sme spolu so Swanom urobili veľký kus práce, a to nielen pre nás, ale aj pre iných. Keď chceme robiť do budúcna zaujímavé dealy, musíme posúvať hranice trhu,“ dodal.
Nezverejnená cenovka
Najväčšia neznáma tohto veľkého obchodu súvisí so samotnou cenovkou, ktorú obe strany nechcú komentovať. Ku kvalifikovanému odhadu sa dá však priblížiť na základe pomerov na trhu. Swan sa mohol predávať za približne sedemnásobok normalizovanej EBITDA, čo pre Forbes potvrdil aj samotný Fedor.
V čase exitu boli tržby Swanu približne sto miliónov eur a EBITDA 30 miliónov. Sedemnásobok je tak približne 210 miliónov eur. Po odpočítaní záväzkov v hodnote približne 70 miliónov eur a podielu päťdesiat percent si tak Fedor so Sandbergom mohli z obchodu odniesť sumu medzi 70 až 80 miliónmi eur.
„Tých záväzkov mohlo byť aj viac, ale povedzme, že predstavu zhruba máte. Keď sa dve strany dohodnú, že čísla zverejňovať nebudú, tak je to naozaj ťažké komentovať,“ reagoval Fedor.
„Pre nás je dôležité, že sme dosiahli návratnosť IRR (internal rate of return, miera návratnosti kapitálu, pozn. red.) na úrovni štyridsať percent. Z nášho pohľadu skvelá investícia. Dúfam, že si to myslia aj chalani zo Swanu, v podstate sa im podaril majstrovský obchod. Popri budovaní štvrtého operátora zdvojnásobili aj svoju fixnú časť. Ako jediná posledná domáca skupina dokážu konkurovať nadnárodným skupinám. Robia to dobre, sú odolní a bojujú ako levy,“ doplnil Fedor.
