Slovenské vládne obligácie pre ľudí sa neoplatia. Ktoré konzervatívne produkty kúpiť namiesto nich?
Vysoký záujem investorov o marcovú emisiu štátnych dlhopisov pre občanov milo prekvapil šéfa rezortu financií Ladislava Kamenického. „Lukratívne“ obligácie Investor a Patriot sa rozchytali a v priebehu troch dní zmizli z ponuky obe uvoľnenia v súhrnnej hodnote pol miliardy eur.
Po obrovskom úspechu sa vláda rozhodla projekt zopakovať. Podľa aktuálnych informácií z Agentúry pre riadenie dlhu a likvidity sa nová emisia dlhopisov pre ľudí plánuje na prvý štvrťrok roka 2026.
Ukázalo sa však to, o čom si ekonómovia potajme šepkali. Výnos obligácií nestačil ani na pokrytie inflácie. A to napriek kľúčovej výhode oboch emisií – oslobodeniu od dane z príjmov a poplatkov.
Poďme sa teda pozrieť na konzervatívne alternatívy, ktoré sú múdrejšou voľbou ako vládny dlh.
Inflačné riziko
Dvojročné dlhopisy Investor ponúkali pevný ročný výnos vo výške troch percent. Oveľa lepšie na tom nebolo ani zhodnotenie štvorročných obligácií, ktoré poskytovalo 3,3 percenta ročne.
Podľa aktuálnych makroekonomických prognóz sa priemerná miera inflácie na Slovensku v roku 2025 očakáva na úrovni okolo 4,1 percenta. Údaje za september 2025 dokonca uvádzali medziročný rast cien vo výške 4,3 percenta.
Zhodnotenie po započítaní inflácie, teda reálny výnos, je záporné. Podľa aktuálnych odhadov predstavuje približne mínus 1,1 percenta. Kúpna sila peňazí investovaných do dlhopisov sa v prvom roku, aj napriek daňovému zvýhodneniu a garantovanému úroku, reálne znížila.
Štátne obligácie sa v prvej fáze svojej existencie dostali pod tlak vyššej než očakávanej inflácie, a preto držiteľov ich reálny výnos nepotešil. Niektorí z nich sa dokonca rozhodli ich ponúknuť na predaj.
Konzervatívni investori by teda mali ignorovať vládny marketing a prioritne sa orientovať na nízkorizikové inštrumenty, ktorých zhodnotenie prevyšuje mieru inflácie. Poďme si predstaviť triedy, ktoré v súčasnom ekonomickom prostredí tieto parametre spĺňajú. Tieto nástroje by mali tvoriť alternatívu pri novej emisii slovenských štátnych dlhopisov.
Korporátne dlhopisy
Primárnu alternatívu k vládnym obligáciám Patriot predstavujú firemné bondy. Ide o dlhové cenné papiere emitované obchodnými spoločnosťami s cieľom získať kapitál.
Za kľúčový aspekt ich zaradenia do portfólia však možno považovať striktný výberový proces. Pre konzervatívnu alokáciu sú relevantné výlučne dlhopisy, ktoré disponujú investičným stupňom ratingu.
Človek, ktorý sa zameriava na alokáciu do nízkorizikových aktív, by sa mal primárne sústrediť na obligácie emitované veľkými, etablovanými a finančne stabilnými spoločnosťami.
Tieto emisie musia byť hodnotené renomovanými agentúrami – S&P, Moody’s alebo Fitch – s ratingom indikujúcim nízke úverové riziko. Pri tomto type cenných papierov sa hrozba bankrotu emitenta výrazne znižuje.
Výnosy z týchto obligácií sú typicky vyššie ako pri ekvivalentných štátnych dlhopisoch, čo je dané skutočnosťou, že investori požadujú prémiu za podstúpenie dodatočného úverového rizika v porovnaní s takmer bezrizikovým aktívom so štátnou garanciou.
V súčasnom prostredí sa dajú nájsť krátkodobé korporátne obligácie investičného stupňa s ročným výnosom presahujúcim štyri percentá. Rizikový profil je mierne vyšší ako pri štátnych dlhopisoch, ale stále ho ekonómovia považujú za nízky. Predpokladaný výnos pri splatnosti sa pohybuje v rozmedzí 4,2 až 5,5 percenta.
Konkrétny príklad je dlhopis vydaný spoločnosťou Pfizer Investment Enterprises. Hodnotenie materskej spoločnosti emitenta veľkými ratingovými agentúrami sa nachádza v investičnom stupni, čo jej dlhopis radí medzi cenné papiere s vysokou úverovou kvalitou.
Kupón obligácie predstavuje 4,45 percenta. Indikovaný výnos do splatnosti – yield to maturity – je približne 4,1 percenta, pričom jeho presná hodnota sa mení v závislosti od aktuálnej trhovej ceny dlhopisu.
Nákup možno realizovať prostredníctvom brokerského účtu zadaním jeho medzinárodného identifikačného čísla – ISIN.
Zlato
Historicky overenú alternatívu k slovenským štátnym dlhopisom predstavuje tiež zlato.
Kým obligácie Patriot poskytujú štátnu garanciu a predvídateľný peňažný tok vďaka kupónu, vzácny kov slúži najmä ako uchovávateľ hodnoty. Aj preto sa často označuje za bezpečný prístav a nástroj na diverzifikáciu portfólia.
Hlavnou výhodou zlata oproti štátnym dlhopisom je jeho odolnosť voči inflačnému riziku. Na rozdiel od obligácií, ktorých hodnotu devalvuje rast cien, sa hodnota kovu zvykne s jeho rastom zvyšovať, čím chráni kúpnu silu investora.
V krátkodobom horizonte síce môže cena aktíva klesať, v tom dlhodobom však spravidla poskytuje výrazne vyššie zhodnotenie ako štátne dlhopisy. Vďaka svojej nízkej korelácii s tradičnými finančnými trhmi zároveň drahý kov plní aj diverzifikačnú funkciu.
Nákup zlata možno realizovať troma hlavnými cestami. Najpriamočiarejšia metóda je nákup fyzického zlata vo forme mincí alebo tehličiek. Ponúka najvyššiu kontrolu nad aktívom, ale prináša dodatočné náklady a riziká spojené so skladovaním, poistením a overovaním pravosti pri predaji.
Druhý spôsob spočíva v nákupe fondu obchodovaného na burze, ako napríklad SPDR Gold Shares – GLD. Fond drží fyzické zlato v trezoroch, pričom jeho akcie sa obchodujú ako bežné cenné papiere. Investorovi poskytuje vysokú likviditu a jednoduchý prístup. Sám však nevlastní drahý kov priamo, ale len prostredníctvom podielu na fonde.
Výkonnosť ETF SPDR Gold Shares. Zdroj: Google Finance.
Tretiu možnosť predstavuje nákup akcií spoločností, ktoré sa zaoberajú ťažbou zlata, alebo investovanie do špecializovaných fondov zameraných na tieto firmy. Tieto akcie síce kopírujú vývoj ceny drahého kovu, ale zároveň so sebou prinášajú aj korporátne riziko.
Zlato by nemalo byť vnímané ako primárny nástroj na generovanie stabilného príjmu, ale ako poistka proti systémovým rizikám a inflácii. V drvivej väčšine fáz ekonomického cyklu prekonáva zhodnotenie, ktoré ponúkajú slovenské štátne dlhopisy.
Infraštrukturálny fond
Zaujímavou alternatívou k tuzemským vládnym obligáciám Patriot sú aj burzovo obchodované infraštrukturálne fondy so štátnymi väzbami.
Príklad takéhoto ETF je Utilities Select Sector SPDR Fund – XLU. Ponúka relatívne stabilný príjem a defenzívny charakter investície, avšak s vyšším potenciálom celkového zhodnotenia.
Nezaručuje síce predvídateľný úrokový výnos ako štátne dlhopisy, ale ponúka expozíciu voči sektoru základných utilít v Spojených štátoch – elektrine, plynu, vode či regulovaným telekomunikáciám.
Tento sektor sa považuje za defenzívny, pretože dopyt po jeho službách býva stabilný bez ohľadu na ekonomický cyklus – ľudia totiž využívajú vodu a elektrinu aj počas recesie.
Fond prekonáva dlhopisy Patriot z dvoch kľúčových hľadísk. V prvom rade generuje stabilné a predvídateľné peňažné toky, čo mu umožňuje vyplácať vysoké a priebežne rastúce dividendy. Tie slúžia ako výhodnejšia náhrada za úrokový výnos obligácie s potenciálom rastu.
Po druhé, kým zhodnotenie dlhopisu Patriot podľahlo inflácii, infraštrukturálny fond vďaka potenciálu rastu cien akcií a dividend dokázal historicky takmer vždy udržať celkové zhodnotenie nad jej úrovňou.
Výkonnosť Utilities Select Sector SPDR Fund. Zdroj: Google Finance.
Na rozdiel od dlhopisov, ktorých výnos je konečný, fond poskytuje expozíciu voči základným aktívam, ktorá má potenciál dlhodobého zhodnocovania kapitálu.
Investovanie do ETF je jednoduché a realizuje sa rovnako ako nákup akejkoľvek akcie. Investor potrebuje otvorený maklérsky účet s prístupom na americké burzy.
Vhodnejšie alternatívy
Investícia do dlhových cenných papierov emitovaných Slovenskou republikou predstavuje konzervatívny inštrument s minimalizovaným rizikom, ktorý však neponúka adekvátnu návratnosť kapitálu.
Naopak, opísané investičné alternatívy vykazujú dlhodobú odolnosť voči inflačným tlakom a konzistentne dosahujú zhodnotenie prevyšujúce kupónové výnosy, ktoré ponúka vláda.
Mierne vyššie riziko aktív, ktoré spočíva v kolísaní trhu, možno vďaka nízkej volatilite považovať za kontrolovateľné. Z hľadiska priemerného ročného výnosu sa zhodnotenie dlhodobo pohybuje nad úrovňou dlhopisov Patriot.
Investori, ktorí sa spoliehajú len na vládne obligácie, obmedzujú svoj potenciál a nedostatočne chránia svoj kapitál. Korporátne dlhopisy, zlato a stabilné infraštrukturálne fondy predstavujú cestu k solídnemu zhodnoteniu majetku pri zachovaní pomerne vysokej konzervatívnosti investície.
Dôležité upozornenie
Informácie obsiahnuté v tomto článku majú výhradne informačný charakter a nepredstavujú investičné rady. Neodporúčame konať na základe týchto údajov bez predchádzajúcej konzultácie s kvalifikovaným finančným poradcom. Investovanie je spojené s rizikami a rozhodnutia o investovaní sú na vlastnú zodpovednosť. Výnosy z investície dosiahnuté v minulosti nie sú zárukou budúcich výnosov.
