Meranie nálady investorov poukazuje na extrémny strach. Odborníci radia, či má zmysel poistiť sa proti korekcii.
Svetu financií opäť vládnu strach a neistota. Stredobodom pozornosti sa stala stávka na pád technologického sektora, ktorá aj napriek oslnivým výsledkom ťahúňa AI boomu rozvírila debatu o udržateľnosti súčasného systému.
Trhy však nedokážeme časovať. Kto sa pred príchodom potenciálnej korekcie predčasne skryje za bezpečnejšie aktíva, riskuje, že príde o významné zisky a pri neskorom návrate premešká ďalší rast.
Súčasná trhová konštelácia stavia retailových investorov pred rozhodovaciu dilemu, pričom v snahe o zmiernenie rizika čoraz častejšie zvažujú implementáciu opčných zaisťovacích stratégií.
Ide o metódy, ktoré v čase rastu obmedzia zisky o náklady na opčné zaistenie, no na druhej strane investorom zabezpečia poistenie portfólia proti prudkému prepadu.
Rozhodli sme sa osloviť popredných ekonómov a finančných špecialistov s otázkou, či podľa nich opčný hedžing predstavuje rozumný kompromis, ktorý by investorom odporúčali.
Otázka pre respondentov
Vzhľadom na súčasné trhové indikátory sa investori čoraz viac zaoberajú otázkou ochrany svojich portfólií. Snahu o časovanie trhu možno považovať za neefektívnu a jeho opustenie z obavy potenciálnej hrozby recesie naráža na riziko premeškania prípadného rastu.
Dáva podľa vášho názoru zmysel ochrana portfólia prostredníctvom opčného hedžingu cestou nákupu put opcií alebo iných sofistikovaných stratégií? Ide o efektívny kompromis, alebo o nástroj, ktorý pripraví investora o významnú časť výnosu?
Ako vyzerá hedžing
Opčný hedžing predstavuje stratégiu riadenia rizika. Jeho cieľom nie je primárne dosahovanie zisku, ale minimalizácia potenciálnych strát, ktoré by mohli nastať v prípade neočakávaného a nepriaznivého pohybu trhu.
Jeho základom je využitie finančných derivátov nazývaných opcie. V kontexte ochrany akciového portfólia sa najčastejšie využíva nákup put opcií – práva na predaj.
Investor, ktorý vlastní portfólio, má takzvanú dlhú pozíciu a zarába na raste ceny držaných aktív. Môže však podľahnúť prepadu trhu. Na jeho ochranu si investor môže kúpiť put opcie.
Dávajú investorovi právo predať dané aktívum za vopred stanovenú cenu – strike price – v danom čase. Za toto právo zaplatí určitú sumu nazývanú opčné prémium alebo poistné.
Ak trh klesne, hodnota pôvodného portfólia – dlhá pozícia – sa síce zníži, ale hodnota put opcií stúpne, pretože právo predať za vyššiu strike cenu sa zrazu stane cenné. Zisk z put opcií kompenzuje straty v portfóliu, čím sa dosiahne efekt zaistenia.
Ak trh naďalej rastie, hodnota pôvodného portfólia sa zvyšuje a investor dosahuje zisk. Put opcie však stratia svoju hodnotu a prepadnú sa, pretože právo predať za nízku cenu už nie je atraktívne. Investor tak stratí len zaplatené opčné prémium, ktoré predstavujú náklady na poistenie, a jeho celkový zisk z portfólia sa o túto sumu zníži.
Odpovede respondentov
Miloš Labaj, odborník na riadenie rizika a zakladateľ spoločnosti Convexify
Nielenže hedžing dáva zmysel, ale je to doslova jediná možnosť dlhodobého investora, ktorý nechce prísť o investovaný kapitál. Z predikcie budúcnosti nemôžeme vylúčiť ktorýkoľvek scenár.
Je to jediná dostupná forma explicitne – slovo explicitne treba zdôrazniť – negatívnej korelácie, ktorá zabezpečuje ochranu pred najhoršími poklesmi a zároveň prispieva k rýchlejšiemu dlhodobému rastu zásluhou tvorby zloženého úroku.
Iné formy diverzifikácie sú založené na náhodných neexplicitných koreláciách doplnkových aktív, často naivne odpozorovaných na základe historických dát s nulovou relevanciou do budúcnosti.
Vhodne nadizajnované doplnky portfólia na báze put opcionality prinášajú lacnú konvexitu, ktorá dlhodobo spoľahlivo chráni pred rizikom zruinovania – risk of ruin – v neergodických systémoch, ako sú napríklad akciové trhy.
Pri systematickom nákupe takejto ochrany a systematickom rebalansovaní nepredstavuje táto opcionalita skutočný náklad pre investora, naopak, prispieva k rýchlejšiemu rastu aktívnou tvorbou zloženého úroku, ktorý sanuje tieto priebežné náklady.
Ako forma ochrany je to jednoznačne najdominantnejšou dostupnou stratégiou, ktorá v dlhom horizonte investorovi navyše prináša dodatočný výnos popri ochrane, vôbec ho nepripravuje o výnos, presne naopak – masívne tvorí zložený úrok.
Daniel Gladiš, aktívny akciový investor a zakladateľ investičného fondu Vltava Fund
V prostredí, kde sa investori čoraz viac obávajú recesie a premýšľajú o ochrane svojich portfólií, je prirodzené uvažovať o rôznych obranných stratégiách. Jednou z nich je opčný hedžing, typicky nákup predajných opcií – put opcií – alebo sofistikovanejšie konštrukcie, ktoré majú portfóliu poskytnúť poistenie proti poklesu. Myšlienka je intuitívne príťažlivá, ale z dlhodobého pohľadu má niekoľko zásadných úskalí.
Po prvé, ochrana pomocou opcií je veľmi drahá. Slúžia ako poistka. Ak trh neklesne, investora stoja zaplatenú prémiu a ten získa iba pocit bezpečia. V dlhom časovom horizonte sa tieto náklady hromadia a znižujú skutočný výnos portfólia. Investori tiež často podceňujú cenu volatility, ktorú opcie implicitne obsahujú.
Po druhé, načasovať hedžing je extrémne náročné. Trhy majú tendenciu padať rýchlo a neočakávane. Keď sa riziko zdá najväčšie, je volatilita už vysoká a poistky sú drahé. A keď sú lacné, trh väčšinou nevysiela žiadne varovné signály. Výsledkom je, že trvalé alebo opakované hedžovanie je neefektívne.
Tretím problémom je, že väčšina poklesov je prechodná a trpezlivý investor je schopný ich prečkať bez zásadnejšej ujmy. Ak vlastní kvalitné podniky s reálnou hodnotou, je často lepšou stratégiou zvládnuť volatilitu, než sa proti nej poistiť. Psychologická odolnosť je často dôležitejšia než technické nástroje.
Opčný hedžing má napriek tomu zmysel v špecifických situáciách: pri investoroch s krátkym investičným horizontom a presne definovanými záväzkami, pri veľmi koncentrovaných portfóliách alebo výnimočných trhových situáciách, v ktorých je volatilita nízka a poistka lacná. To sú však skôr výnimky než pravidlo.
Pre väčšinu dlhodobých investorov je preto lepším hedžingom rozumná hotovostná rezerva, rozvážna diverzifikácia a investičný horizont dlhší než bežný trhový cyklus. Ochrana prostredníctvom opcií je skôr chirurgický nástroj pre zvláštne okolnosti než trvalá súčasť stratégie. V praxi väčšinou vedie k istému zníženiu výnosu bez toho, aby v rovnakom pomere znižovala riziko.
Juraj Karpiš, ekonomický analytik a spoluzakladateľ nezávislého think tanku INESS
Hedžing cez opcie a iné deriváty nepovažujem pre pasívnych investorov s dlhým horizontom za vhodný. Zvyčajne je drahý a zje veľa z výnosu, čo je najmä pri dlhých horizontoch extrémne bolestivé.
Tvrdím, že v majetku má byť okrem akcií či nehnuteľností aj zlato a finančná rezerva. Zlato je peňažné aktívum s negatívnou koreláciou na rizikové aktíva, čo je extrémne vzácna vlastnosť, ktorá slúži na vyvažovanie prípadných prepadov na trhu.
Finančná rezerva zas pomôže prepady vydržať bez nutnosti predávať rizikové aktíva vo výpredajoch či dokonca umožní lacno nakupovať. Skutočne dlhodobý horizont a zlato tak pomáhajú prepady vydržať a počkať na záchranu zlými peniazmi z centrálnych bánk. Tá skôr či neskôr vždy príde.
Marián Búlik, finančný analytik a okresný vedúci OVB Allfinanz Slovensko
Na základe dlhoročnej skúsenosti pri práci s klientmi som presvedčený, že najlepším spôsobom na zhodnotenie vlastných úspor je pravidelné investovanie podľa dobre nastavenej stratégie.
Trhy sa totiž vždy vyvíjajú v kombinácii rastu a poklesu, alarmujúce predpovede o zásadnej recesii a dlhodobom prepade trhov zaznievajú pravidelne, avšak historicky sa vyskytli len výnimočne.
Oveľa dôležitejšie je, že za posledných sto rokov najväčší finančný trh – americký – narástol ročne priemerne o viac ako deväť percent, a to vrátane všetkých fáz poklesu a rastu. Na iných trhoch bol rast mierne nižší, ale takisto aj tieto sú jednoznačne v zásadnom pluse. Kto pravidelne investuje s dlhodobým horizontom, má najlepšiu šancu dlhodobo znásobiť svoje úspory pri limitovanom riziku.
Naopak, obchodovanie na burzách s využívaním rôznych nástrojov je vysoko rizikové, respektíve v prípade opcií stojí zbytočné peniaze za prémiu a prípadné poistenie v prípade, že sa investor rozhodne opciu nezrealizovať.
Faktom je, že opcia dokáže pôsobiť ako hedžový nástroj pri poklese trhov, avšak odhadnúť jej načasovanie je pre bežného investora nemožné. Ak by mal neustále kupovať opcie pre prípadný pokles trhov, bolo by to veľmi drahé riešenie.
Ak to zhrniem, tak s dobre diverzifikovanou stratégiou a pravidelným investovaním má bežný človek najlepší predpoklad dlhodobo zhodnotiť svoje úspory bez toho, aby riskoval. Toto konštatovanie platí aj v časoch, keď sa očakáva spomalenie ekonomiky či dokonca recesia.
Michal Stupavský, investičný stratég spoločnosti Conseq Investment Management
Hlavné akciové indexy sú na historických maximách, a to platí predovšetkým pre tie americké. Preto je po dlhšej dobe výraznejšia korekcia určite možná, ak nie pomerne pravdepodobná.
Zaistenie investičného portfólia prostredníctvom lacných out of the money put opcií s nízko umiestnenou strike price, napríklad na hlavný americký akciový index S&P 500, v objeme nízkych jednotiek percent hodnoty celého portfólia – myslené ako zaplatené opčné prémie – by mi v tejto chvíli určite dávalo zmysel.
Navyše tejto investičnej stratégii hrá teraz do kariet aj to, že je na akciových trhoch prítomná stále pomerne nízka volatilita – meraná indexom VIX –, čo prispieva k tomu, že sú momentálne opčné kontrakty v historickom porovnaní relatívne lacné.
Dušan Šulov, špecialista na investovanie a CEO spoločnosti Elite Wealth Management
Z pohľadu wealth manažéra, ktorý stavia dlhodobé portfóliá pre rentierov, možno povedať, že pre väčšinu investorov nie je trvalý opčný hedžing – teda zaisťovanie portfólia pomocou put opcií alebo sofistikovaných derivátových stratégií – optimálnym riešením. Tieto nástroje v určitých situáciách zmysel majú, ale pre bežného dlhodobého investora sú skôr výnimkou než pravidlom.
Tu sú tri hlavné dôvody:
1. Opčný hedžing je nákladný a znižuje dlhodobý výnos.
Hedžing si vyžaduje pravidelné platenie opčných prémií. Tieto náklady sa v čase kumulujú a podľa analýz inštitúcií, ako je Cambridge Associates, predstavujú pri dlhodobých portfóliách čistý náklad, ktorý znižuje finálny majetok investora. Pri horizonte 10 až 30 rokov ide o formu dlhodobého „krvácania“ portfólia, ktoré nie je efektívne.
2. Hedžing často nefunguje tak, ako si investori predstavujú.
Mnohí investori očakávajú, že ak trh klesne o 15 percent, ich hedžing pokryje podobnú časť straty. V praxi to tak takmer nikdy nefunguje. Najmä pri takzvanom tail hedžingu – stratégii určenej na extrémne a rýchle trhové pády – je bežné, že pri miernejších poklesoch trhov prináša len malý efekt. Videli sme to pri výkyvoch v roku 2022 aj v prvej polovici roku 2025 – pri bežných poklesoch často vrátil len jedno až tri percentá, pretože naplno funguje až v prípade prudkého nárastu volatility – VIX. Ak pokles nie je sprevádzaný panikou, hodnota opcií jednoducho nerastie tak intenzívne, ako by investor čakal.
3. Volatilitu netreba zaisťovať – ale správne manažovať.
Kolísanie trhov nepredstavuje pre dlhodobého investora skutočné riziko – je to prirodzená podmienka vyšších výnosov akciových trhov. Namiesto snahy eliminovať volatilitu drahým hedžingom, používame spoľahlivejšie nástroje – strategickú alokáciu a disciplinované riadenie portfólia.
Ako teda chránime portfóliá my?
Na poklesy sa pripravujeme ešte predtým, než nastanú – nie časovaním trhu či derivátmi, ale dvoma základnými piliermi wealth manažment.
1. Správna počiatočná alokácia.
Najsilnejšou ochranou je vhodné rozloženie medzi akciovou a konzervatívnou časťou portfólia už na začiatku.
Portfólio tak lepšie odráža reálne ciele klienta – najmä potrebu stability a dlhodobej renty.
2. Disciplinované rebalansovanie.
Keď akcie výrazne rastú, priebežne uzamykáme časť ziskov a presúvame ich do stabilnejších aktív. Tak si vytvárame rezervu, ktorú môžeme využiť na nákupy pri poklesoch – bez potreby kupovať drahé zaisťovacie stratégie.
Tento prístup je dlhodobo overený, jednoduchý a nákladovo efektívny.
Kedy dáva opčný hedžing zmysel?
Hedžing môže byť vhodný v špecifických krátkodobých situáciách alebo pre investora, ktorý je ochotný vedome obetovať časť výnosu za stabilnejší priebeh investovania. Pre väčšinu úspešných investorov je však najspoľahlivejšou ochranou čas, disciplína, pokoj a robustný investičný plán.
Dôležité upozornenie
Informácie obsiahnuté v tomto článku majú výhradne informačný charakter a nepredstavujú investičné rady. Neodporúčame konať na základe týchto údajov bez predchádzajúcej konzultácie s kvalifikovaným finančným poradcom. Investovanie je spojené s rizikami a rozhodnutia o investovaní sú na vlastnú zodpovednosť. Výnosy z investície dosiahnuté v minulosti nie sú zárukou budúcich výnosov.
