V prostredí AI nestačí mať solídne výsledky, firmy musia prekvapovať.
Na americkom akciovom trhu sa občas objaví príbeh, ktorý priťahuje pozornosť aj tých investorov, ktorých inak technologický sektor necháva chladnými. Cenné papiere spoločnosti SanDisk sa za posledných 12 mesiacov posilnili o viac ako 2 500 percent. Rast pritom neprichádza z nízkej základne bez fundamentu, ale z rýchlo sa meniaceho prostredia, v ktorom pamäťové firmy začínajú zarábať viac, než trh pôvodne čakal.
Analytik Bernsteinu Mark Newman pracuje aj so scenárom, v ktorom by akcia mohla pokračovať v cenovom raste ešte vyššie. „Domnievame sa, že trh výrazne podceňuje ziskový potenciál a udržateľnosť tohto cyklu,“ uviedol Newman vo svojej analýze.
V jeho optimistickom scenári by sa cena akcie mohla priblížiť až k hranici tritisíc dolárov, čo by znamenalo ďalší násobný rast. Realistickejší variant podľa neho počíta s cieľovou cenou okolo 1 250 dolárov – aktuálne sa titul obchoduje okolo 850 dolárov. Čaká nás teda druhá AI vlna?
Pamäťová horúčka
Za rastom jednej akcie stojí širší pohyb, ktorý sa odohráva v celom segmente pamätí. NAND pamäť je pritom typ úložiska, na ktorom stoja moderné dátové centrá, od SSD diskov až po infraštruktúru pre umelú inteligenciu. Práve tu sa dnes odohráva jeden z najrýchlejších cenových rastov v technologickom sektore.
Dopyt po úložisku dát rastie spolu s tým, ako firmy budujú infraštruktúru pre umelú inteligenciu. Dátové centrá potrebujú ukladať stále väčšie objemy dát a pamäte sa stávajú jedným z kľúčových prvkov celého systému.
Svoju rolu zohráva aj obmedzená ponuka a posun produktového mixu smerom k podnikovým SSD a výkonnejším pamätiam. Trend sa zatiaľ javí ako udržateľný, pretože analytici aj naďalej popisujú ponuku ako obmedzenú minimálne do roku 2027 a niekoľko správ naznačuje, že kapacity pre rok 2026 sú už z veľkej časti zaistené alebo vypredané.
„Môj pohľad je taký, že sa stále nachádzame skôr v ranej fáze cyklu než v jeho závere, aj keď niektoré časti trhu už vo vzťahu k akciám pôsobia prehriato,“ hovorí analytik Jakub Rochlitz z eToro. Základné nastavenie podľa neho zostáva konštruktívne, pretože dopyt hyperscalerov a AI priemyslu tlačí spotrebu pamätí v podnikových aplikáciách vyššie.
Cenový vývoj tomu podľa neho zodpovedá. Napríklad analytická spoločnosť TrendForce očakáva, že ceny NAND Flash vzrastú v druhom štvrťroku tohto roka medzikvartálne o sedemdesiat až 75 percent, a to po už skôr výrazne navýšenej prognóze pre prvý štvrťrok v priebehu tohto roka. To nezodpovedá situácii, v ktorej by trh už vstupoval do fázy obratu cyklu.
Podľa Petra Lajska z Purple Tradingu ide o kombináciu viacerých faktorov, ktoré sa stretli v rovnakom čase. „Na strane dopytu je to agresívne budovanie AI infraštruktúry, kde rastie nielen výkon, ale aj objem uložených dát,“ hovorí. Do toho vstupuje obmedzená ponuka a technologická náročnosť výroby, ktorá bráni rýchlemu navýšeniu produkcie.
Výhoda proti konkurencii kríva
SanDisk v súčasnosti funguje ako čistá stávka na pamäťový segment. Po oddelení od Western Digital sa firma sústreďuje výhradne na NAND a ťaží z toho, že sa celý trh nachádza v silnej fáze cyklu. Investori tak majú priamu expozíciu na vývoj cien pamätí aj dopyt z dátových centier.
Rast akcie podľa Rochlitza odráža nielen makroprostredie, ale aj zmenu vnímania firmy. Poukazuje na to, že ide o novovzniknutú spoločnosť, ktorej hodnotu trh ešte len prehodnocuje.
Nad rámec toho firma vykázala veľmi výrazný rast ziskov a marží a zároveň naznačila ďalšie významné zlepšenie hospodárenia. Globálny nedostatok čipov tak podporuje ako ziskovosť, tak valuáciu. Pri takto rýchlorastúcich tituloch je však zvyčajne zároveň prítomné aj vysoké riziko.
„V porovnaní so spoločnosťami Samsung alebo Micron nemá SanDisk zjavne rovnakú šírku záberu, silu rozvahy ani end-to-end škálovateľnosť. SanDisk nie je kvalitnejšia franšíza, ale skôr vysokovolatilná čistá stávka na veľmi silnú fázu cyklu,“ uvádza Rochlitz.
Podobne situáciu vidí aj Lajsek. Upozorňuje, že jadro biznisu zostáva komoditné a rozdiely medzi firmami sa v momente obratu cyklu rýchlo zmenšujú. Výhodou je silná pozícia v enterprise SSD a napojenie na AI infraštruktúru, ktoré teraz firme pomáhajú. Dlhodobá dominancia však z tohto pohľadu nie je zaručená.
Supercyklus, alebo vrchol pred pádom?
Kľúčová otázka pre investorov smeruje k tomu, či sa celý sektor nachádza na začiatku štrukturálnej zmeny, alebo len v ďalšej silnej fáze tradičného cyklu. Časť trhu totiž pracuje s predstavou, že AI dopyt udrží ceny pamätí vysoko dlhšiu dobu, než bolo v minulosti bežné.
Rochlitz upozorňuje, že akcie už dnes reflektujú veľmi optimistický scenár. Podľa neho ocenenie nezodpovedá bežnému cyklu, ale skôr predpokladu dlhodobého supercyklu.
„Ako investor, ktorý nerád naháňa trendy, by som bol ochotný do tohto príbehu vstúpiť iba po výraznom poklese ceny. Všetky cyklické akcie vyzerajú najatraktívnejšie na vrchole cyklu, čo je však v skutočnosti zvyčajne najhorší moment pre vstup do investície. Akcie môžu ďalej stúpať, ak budú zisky pokračovať v raste, ale priestor pre chyby je veľmi obmedzený,“ varuje Rochlitz.
Riziká pritom zostávajú výrazné. Jakub Rochlitz upozorňuje, že celý príbeh stojí predovšetkým na dopyte po výpočtovom výkone pre AI, ktorá v súčasnosti tlačí na globálny nedostatok pamäťových aj ďalších čipov.
Ten by mal podľa odhadov pretrvať ešte minimálne rok, oslabenie dopytu, vyššia efektivita modelov alebo revízia investičných rozpočtov by však mohli dynamiku rýchlo zlomiť.
Podľa Petra Lajska sa k tomu pridáva aj klasická cyklickosť odvetvia. Návrat silnej ponuky by mohol počas niekoľkých kvartálov otočiť cenový trend, technologický posun by mohol znížiť nároky na pamäť a trh zároveň pracuje s mimoriadne vysokými očakávaniami.
V takom prostredí nestačí mať solídne výsledky, firmy musia prekvapovať. Keď sa to nepodarí, pri takto exponovaných tituloch môže byť reakcia investorov veľmi nekompromisná. Na tom sa zhodujú obaja analytici.
