Výnosy desaťročných amerických štátnych dlhopisov sa blížia k nebezpečnej sadzbe päť percent. Tá naznačuje, že prichádzajú turbulentné časy.
Na prelome rokov sa Santa Rally nekonala. Žiadne sedemdňové býčie obdobie sme nezažili a príchod nového roka nezlepšil situáciu – hlavné indexy akciových trhov vykazujú slabé výsledky.
Širší S&P 500, technologický Nasdaq a priemyselný Dow Jones zaznamenávajú od začiatku roka pokles o 1,14, respektíve 1,59 a 0,85 percenta.
Budúcnosť pritom nevyzerá ružovo. Jeden ukazovateľ naháňa investorom strach – výnosy desaťročných amerických štátnych dlhopisov za posledný týždeň prudko vzrástli a blížia sa k hranici piatich percent.
Podobné hodnoty sa od globálnej finančnej krízy vyskytujú iba zriedkavo. Ak sa náhodou objavia, zaručene spôsobia rozruch.
Obligácie testovali spomínanú úroveň v októbri 2023 na pár dní a akcie sa vtedy prepadli. Okrem tohto veľmi krátkeho obdobia sa však za posledných 20 rokov vždy nachádzali hlboko pod touto hladinou.
Schválne, viete, kedy výnosy naposledy prekonali symbolickú hranicu piatich percent? Na jar v roku 2007, pričom si asi všetci pamätáme, čo sa potom udialo. O šesť mesiacov neskôr vypukla svetová finančná kríza.
Vývoj výnosov desaťročných amerických štátnych dlhopisov. Zdroj: MarketWatch
Bezriziková investícia
Samozrejme, nemožno úplne porovnať situáciu spred 18 rokov a aktuálne dianie. V dobrom aj zlom. Dnešný bankový systém je stabilnejší, no na druhej strane sa dlh Spojených štátov pohybuje na nevídaných úrovniach.
Odhliadnuc od toho zostávajú výnosy desaťročných amerických štátnych bondov indikátorom, ktorý sledujú všetci investori. S nadsádzkou by sa dalo povedať, že ide o akýsi finančný barometer a konkurenčné kritérium.
Na tom, či výnosy zostanú na tejto úrovni dlho, až tak nezáleží. Trh s dlhopismi však jednoznačne signalizuje, že by mohol pobudnúť relatívne vysoko ešte nejaký čas a že môžeme „zabudnúť“ na hodnoty nižšie ako štyri percentá.
Dominový efekt
Tieto bondy sa často považujú za „bezrizikovú investíciu“. Keď stúpnu na úroveň päť percent, ponúkajú záujemcom bezpečný a vládou garantovaný profit, ktorý konkuruje alebo dokonca prevyšuje potenciálnu návratnosť akcií.
Podobná dynamika vytvára prirodzenú realokáciu kapitálu – peniaze prúdia z rizikovejších aktív, ako sú účastiny, do bezpečia štátnych dlhopisov. V dôsledku toho čelia akcie, najmä rastovo orientované sektory, ktoré sa vo veľkej miere spoliehajú na budúce peňažné toky, tlaku na pokles.
Prostredie vyšších výnosov navyše zvyšuje náklady na pôžičky pre podniky aj spotrebiteľov. Spoločnosti, ktoré sa pri expanzii, akvizíciách alebo bežnej prevádzke spoliehajú na dlh, teraz čelia vyšším úrokovým nákladom, čo môže znížiť ziskovosť.
Stúpajúce sadzby hypoték, kreditných kariet a iných pôžičiek môžu zase obmedziť spotrebiteľské výdavky – kľúčovú hnaciu silu hospodárskeho rastu. Spomalená aktivita sa následne môže premietnuť do nižších očakávaných ziskov, čo ďalej zhoršuje hodnotu akcií.
Pravidlá hry sa menia
Desaťročný výnos totiž slúži ako referenčný indikátor na oceňovanie aktív na finančných trhoch. Keď rastie, hodnota budúcich ziskov a peňažných tokov – kľúčových zložiek ohodnotenia účastín – klesá.
To je problematické najmä v prípade rastových akcií, ktoré sa oceňujú na základe potenciálu budúcich profitov. Čím vyššie sú výnosy, tým väčší diskont sa uplatňuje na tieto budúce peňažné toky, čo vedie k preceneniu týchto cenných papierov.
V podstate desaťročný výnos blížiaci sa k piatim percentám vytvára náročné prostredie tým, že zvyšuje konkurenciu medzi investičnými možnosťami, zvyšuje náklady na pôžičky a podkopáva rámec oceňovania akcií.
Takéto čísla pri štátnych bondoch síce môžu odrážať dôveru v odolnosť americkej ekonomiky, zároveň však zdôrazňujú krehkú rovnováhu medzi silným rastom a nákladmi na kapitál. Pre investorov nie je päťpercentný výnos len ďalším údajom – ide o signál, že pravidlá hry sa menia.
