V posledných rokoch sa objavuje čoraz viac venture kapitálových a private equity fondov. Najstarší z nich, Credo Ventures, má už na konte viacero exitov vrátane predaja UiPathu na burze v New Yorku.
Ak uvažujete o investícii do venture kapitálových fondov, pri rozhodovaní vám podľa investičného bankára a súkromného investora Michaela Poplara Rostocka môže pomôcť niekoľko pozitívnych aj negatívnych indikátorov. Vo svojom komentári začína tými pozitívnymi.
Pozitívne faktory
Track record
Etablované fondy buď majú, alebo nemajú track record, teda históriu výkonnosti a spokojných investorov. V marketingových materiáloch vám fondy budú ukazovať, ako rastie hodnota startupov, ktoré aktuálne držia. Ide však iba o účtovné odhady. Fond ich síce dokáže obhájiť, no pre investora nemajú zásadnú váhu.
Dôležité je len to, za koľko sa jeho „stávky“ v minulosti predali a koľko peňazí skutočne pristálo investorom na účtoch. Tento ukazovateľ je jediným relevantným argumentom, prečo investovať alebo nie. Všetko ostatné – atraktívny produkt, veľkosť trhu, rast tržieb či známe mená v manažmente – je až do momentu exitu a distribúcie výnosov investorom de facto len marketing.
Vo venture kapitále sa na to používajú špecifické skratky. „Papierové“ zisky sa merajú metrikou TVPI (total value to paid-in capital), zatiaľ čo skutočne vyplatené výnosy ukazuje DPI (distributions to paid-in capital).
Zameranie fondu
Vo všeobecnosti platí, že čím je fond viac špecializovaný, tým väčšie sektorové know-how by mal mať. Spolu s tým by mal vedieť v danom odvetví identifikovať kvalitné investičné príležitosti. Ak sa zameranie fondu rozpína od výrobcu nápojov až po internetovú infraštruktúru, možno očakávať, že nerozumie všetkému, do čoho investuje – alebo sa investovať ešte len učí, a to s vašimi peniazmi.
Maržová analýza
Jedným z „kúziel“ investovania do venture kapitálu je zameranie sa na sektory s vysokými maržami a škálovateľnými produktmi. Ak fond neinvestuje do odvetví s vysokou ziskovosťou, len ťažko možno očakávať, že firma pri exite dosiahne astronomické valuácie.
Vo venture kapitále nejde o zhodnotenie desať percent ročne. Fond potrebuje, aby niekoľko málo úspešných firiem vyrástlo aj stonásobne a pokrylo straty z tých, ktoré zlyhali – to znamená orientáciu na sektory ako softvér ako služba (SaaS), digitálne trhoviská a platformy, umelá inteligencia, dátová analytika, fintech a podobne.
Technologické vlny sú však nepredvídateľné. Ak bol SaaS témou pred rokom, zrazu stráca atraktivitu a všetci sa presúvajú k AI. Ako dlho bude AI „v kurze“ a či to české fondy stihnú využiť, kým sa objaví ďalší atraktívny segment, ukáže až vyplácanie ziskov.
Kvalita manažmentu fondu
Úspešné fondy majú často spoločné to, že ich riadia ľudia nielen s preukázateľnými výsledkami, ale aj s rôznorodými skúsenosťami. V tímoch bývajú podnikatelia, ktorí už úspešne predali vlastný biznis a investujú do tých, ktorí sa na exit ešte len pripravujú. Dopĺňajú ich skúsení finanční riaditelia kontrolujúci náklady a marketingoví odborníci s know-how v oblasti medzinárodnej expanzie produktov.
Neutrálne faktory
Skin in the game
Po pozitívnych indikátoroch sa pozrime na neutrálne. Zakladatelia VC fondov majú prirodzenú motiváciu uspieť, pretože investujú aj vlastné peniaze. Ak nevložili aspoň desať percent kapitálu fondu, ich motiváciou môže byť skôr stabilný príjem zo správy fondu počas nasledujúcich siedmich až desiatich rokov.
Takéto situácie – spolu s rastom účtovnej hodnoty bez reálneho track recordu – sú jedným z dôvodov na opatrnosť. Ak manažéri spravujú fond len za plat a odmenu, nemusia byť ideálnymi správcami vašich peňazí.
Domicil
Z hľadiska fungovania fondu je dôležité aj jeho sídlo. České SICAV fondy (akciová spoločnosť s premenlivým základným kapitálom) a fondy so sídlom na Cypre majú administratívne náročnejšie fungovanie než fondy s domicilom v Luxembursku alebo na ostrove Man.
SICAV podlieha prísnej regulácii Českej národnej banky, musí mať depozitára, zložité účtovníctvo a reporting, čo znamená vyššie náklady pre investorov. Cyprus má zas reputáciu pomalej byrokracie a bankových procesov. Naopak, Luxembursko má legislatívu prispôsobenú venture kapitálu a ostrov Man je offshore jurisdikcia s minimálnou administratívou.
Negatívne faktory
Prítomnosť retailových investorov
Jedným z varovných signálov je účasť drobných investorov. Venture kapitál je určený najmä pre bohatých, skúsených investorov, ktorí rozumejú riziku. Ak ide o retailových klientov, investíciu im často ponúkajú banky alebo makléri. Investícia s horizontom päť a viac rokov a neistým výsledkom ich môže časom znervózniť a budú chcieť vystúpiť. Predčasný odchod z fondu je komplikovaný a často spojený so stratou.
Ticho po ceste
Typický časový harmonogram VC fondu je taký, že prvé tri až štyri roky investuje, ďalšie dva až tri roky portfóliové firmy začínajú prinášať výsledky. Následne by mal fond začať investorom prezentovať konkrétne výnosy. Lepšie fondy začínajú vracať peniaze už v treťom alebo štvrtom roku. Ak sa tak nestane ani v piatom roku, je dôvod na zvýšenú opatrnosť.
Makrofaktory
Stredná Európa nie je epicentrom globálneho podnikania. Dá sa dokonca tvrdiť, že samotné Bavorsko je investične silnejšie ako celý región. Počet VC fondov rastie, zatiaľ čo kvalita startupov v lepšom prípade stagnuje.
Výsledkom je, že čoraz viac kapitálu súťaží o rovnaké množstvo investičných príležitostí. A to ešte nehovoríme o prípadoch typu Arca, Solek Holdings či Malina Holding, kde investorom namiesto výnosov zostali len straty a sklamanie.
Text pôvodne vyšiel v českom vydaní magazínu Forbes. Autorom komentára je Michael Rostock-Poplar.
