Forbes položil najznámejším menám investičného sveta otázky, na ktoré by zrejme bez pomoci neodpovedali.
Vysoká inflácia, ekonomicky stagnujúci Západ, nepredvídateľní politici, vojnové konflikty a nastupujúca éra umelej inteligencie. Ak nerátame AI, mnohé z týchto udalostí sa už v histórii stali. Ich aktuálny mix je však predsa len špecifický a nabáda k opatrnosti. Napriek tomu trhy prudko rastú.
Znamená to, že je na trhu bublina? Ako sa vysporiadať s novými investičnými výzvami v podobe ESG, krypta a už spomínanej AI? Aké sektory a regióny uprednostniť v neistých časoch? Sú dlhopisy európskych krajín aspoň čiastočne bezpečným prístavom?
Tieto dôležité otázky položil Forbes najvýznamnejším investorom sveta. Je medzi nimi aj učiteľ Warrena Buffetta Benjamin Graham. Určite budete oponovať, že ten predsa zomrel v roku 1976. Nielen jeho rady, ale aj názory ďalších legiend hodnotového investovania sme rekonštruovali pomocou umelej inteligencie.
Vo výbere sú hodnotoví investori, kontrariáni, ktorí idú proti stádovitosti trhu, ale aj intradenní obchodníci obľubujúci technickú analýzu. Ide teda o pestrú zmes osobností, čo garantuje, že sa na tému pozrú z viacerých uhlov pohľadu.
Dvoch modulov umelej inteligencie sme sa opýtali, ako by vybraní investori reagovali na aktuálne otázky s dôrazom na ich vlastné celoživotné postoje a skúsenosti, no s tým, že by žili v súčasnosti a mali relevantné informácie.
Pre ľahšiu čitateľnosť sa môže v texte objaviť citát vložený priamo do úst konkrétneho investora. Vždy je to však myslené ako fiktívna odpoveď vygenerovaná AI. Takýto prístup sme využili, aby sme sa vyhli skresleniu, ktorému by mohol podľahnúť autor článku na základe vlastných preferencií.
Kto sú fiktívni respondenti
- Benjamin Graham (1894 – 1976) je učiteľ Warrena Buffetta. Je jedným zo zakladateľov hodnotového investovania a autorom známej knihy Inteligentný investor.
- John Templeton (1912 – 2008) založil rovnomenné fondy a ukázal ako zarábať investovaním za hranicami vlastnej krajiny. Bol kontrarián – teda investoval proti prúdu. Preslávil sa výrokom „Investujte, keď je v uliciach krv.“
- Gerald M. Loeb (1899 – 1974) vnímal investovanie ako bitku, čo potvrdzujú jeho knihy: Boj o prežitie investícií (The Battle For Investment Survival) a Boj o zisky na akciovom trhu (The Battle For Stock Market Profits). Najmä finančná kríza v 30. rokoch uňho posilnila negatívny postoj k trendovému obchodovaniu. Jeho stratégie možno umiestniť medzi hodnotové a špekulatívne investovanie.
- Jesse Livermore (1877 – 1940) bol pionierom denného obchodovania a technickej analýzy. Zaujímavosťou jeho života je, že síce veľa zarobil, ale niekoľkokrát skrachoval. Zomrel s dlhmi, ktoré výrazne prevyšovali jeho majetok. Jeho život bol inšpiráciou knihy Reminiscences of a Stock Operator, teda Spomienky burzového obchodníka.
- Kým Liveromore bol priekopníkom denného obchodovania a technickej analýzy Richard D. Wyckoff (1873 – 1934) je autorom vlastnej Wyckoffovej metódy, ktorá skúma trhu cez interakcie medzi cenou a objemom s cieľom pochopiť konanie hlavných inštitucionálnych hráčov, ktoré súhrnne nazýva kompozitným operátorom.
- Humphrey B. Neill (1896 – 1979) patrí k známym kotrariánom. Je autorom knihy The Art of Contrary Thinking – Umenie kontrariánskeho myslenia. Opus v zásade ukazuje, ako investovať proti trhu, keď sa dav správa jednotne, respektíve, keď sa mýli.
Odpovede na položené otázky z vedomostí a skúseností legendárnych investorov pomáhali generovať ChatGPT a Gemini. Vo väčšine odpovedí sa zhodli, čo naznačuje, že hoci sú odpovede fiktívne, môžu byť užitočné. Pristupovať k nim však treba s rezervou. Je to myšlienkový experiment.
Je na trhoch bublina?
Benjamin Graham podľa Gemini tvrdí, že mnohé tituly sú nadhodnotené na základe ziskov a kapitalizácie. „Trh ako celok vykazuje známky euforického oceňovania v určitých sektoroch. Bublina v zmysle všeobecnej nákupnej horúčky nemusí byť, ale selektívne bubliny sú prítomné,“ odkazuje.
Aj podľa ChatGPT nevidí Graham plošnú bublinu, ale čiastočné. „Pozorujem viac selektívnych bublín, najmä v oblastiach umelej inteligencie a technologických ETF. Priemerný investor by mal byť obozretný, pretože mnohé akcie sú ocenené na základe budúcich ziskov, ktoré, samozrejme, ešte neprišli.“
John Templeton je pri tejto problematike oveľa expresívnejší: „Býčie trhy umierajú na eufóriu. Hoci globálna perspektíva je stále plná príležitostí, vysoké P/E pomery v USA, najmä v technologickom sektore, naznačujú nadmerný optimizmus,“ povedal by podľa Gemini.
Príležitosti s nízkym oceňovaním sú teraz pravdepodobnejšie mimo hlavných trhov a pri spoločnostiach, ktoré zažívajú dočasné problémy, ale majú solídne fundamenty. „Musíte investovať tam, kde je pesimizmus,“ znie posolstvo z fiktívneho rozhovoru.
Varovanie či príležitosť?
Podľa ChatGPT je podľa Templetona Amerika drahá, ale v juhovýchodnej Ázii a Južnej Amerike vidí viac pesimizmu než eufórie. „A tam bývajú najlepšie príležitosti,“ dopĺňa.
Gerald Loeb dodáva iný pohľad. „Pre aktívneho obchodníka to nie je ani tak bublina, ako skôr príležitosť volatility. Dôležité nie je, či je trh drahý, ale či stúpa alebo klesá. Kým je trend stúpajúci, je potrebné byť v ňom. Avšak riziko je vysoké a investori musia byť pripravení konať rýchlo, keď sa trend otočí,“ upozorňuje.
Podľa Jesseho Livermora treba sledovať vývoj akcie, nie fundamenty, aj keď ich poznáte. „Koncentrácia dopytu v kľúčových tituloch signalizuje silu, ale zároveň potenciálnu nerovnováhu. Ak sa objavia distribučné schémy – predaje pri vysokých objemoch bez výrazného nárastu cien, je to signál, že veľkí hráči opúšťajú pozície, čo je predzvesť spľasnutia,“ približuje.
Richard Wyckoff si podľa Gemini myslí, že súčasné trhové vzorce ukazujú, že Smart Money, teda profesionál, pravdepodobne predáva, zatiaľ čo verejnosť nakupuje. „Mnohé akcie sa nachádzajú vo fáze distribúcie. Niektoré segmenty sú technicky preťažené, čo naznačuje blížiace sa veľké zvraty,“ vraví.
Humphrey Neill je podľa ChatGPT stručný: „Ak všetci tvrdia, že bublina nie je – pravdepodobne je.“
Kam investovať?
V ktorých sektoroch či regiónoch by dnes investori mohli hľadať potenciál?
Graham sám priznáva, že odpovedá nudne. „Hľadajte zanedbané, podhodnotené ‚nudné‘ spoločnosti, napríklad v tradičnej výrobe, infraštruktúre alebo ‚starých‘ priemysloch, ktoré majú silnú súvahu, nízky dlh a stabilné zisky, ale obchodujú sa za nízke násobky,“ vysvetľuje. Ako príklad uvádza P/B ratio, teda pomer trhovej ceny k účtovnej, pod jedna, a tiež nízke P/E.
V praxi to podľa neho znamená: tradičné priemyselné firmy, energetika, farmácia a vybrané ázijské trhy mimo Číny, napríklad India a Indonézia.
Aj Templeton uprednostňuje Áziu bez Číny. Konkrétne spomína Južnú Kóreu, Indiu a Japonsko. Potenciálne sa zaoberá aj Latinskou Amerikou, kde trhy podľa neho nie sú efektívne a sú extrémne podhodnotené. V rámci sektorov spomína spoločnosti, ktoré riešia globálne problémy, ako je vodárenstvo, potraviny a cenovo dostupné energie. A tiež tie, ktoré sú lídrami v nákladovej efektívnosti bez ohľadu na región.
Loeb ukazuje na oblasti, kde je najviac likvidity a najväčší objem obchodov. „V súčasnosti pravdepodobne USA,“ kontruje ostatným.
Neill hovorí o mediálne opovrhovaných sektoroch a tých, v ktorých prevláda strach. To sú napríklad niektoré oblasti tradičnej energetiky, surovín alebo finančníctva.
Priemysel a energetika sú odpovede, ktoré sa objavili u Wyckoffa a Livermora.
Je AI bublina?
Veľmi zaujímavým testom je otázka, ako by investorské legendy pristupovali k potenciálu AI. ChatGPT aj Gemini sú k vlastnému prostrediu kritické a v mene slávnych kapitalistov hovoria o nadhodnotení.
„Súčasné šialenstvo okolo umelej inteligencie je ukážkou davovej psychózy. Hype je ohromný. Hľadajte spoločnosti, ktoré využívajú AI na zefektívnenie svojho tradičného a lacného podnikania, no trh ich za to zatiaľ neoceňuje,“ myslí si Neill.
Aj Wyckoff tvrdí, že súčasná nákupná horúčka okolo AI je očividne rozšírená eufória. „Vyčkajte na ‚sekundárne testy‘ a ‚akumulačné schémy‘ po veľkom poklese. Nakupovať po prudkom náraste je častá chyba bežných investorov,“ usudzuje.
Loeb, naopak, zostáva na aktuálnej vlne. „Investujte do trendu, kým trvá. AI je silný a viditeľný trend. Hoci je volatilita vysoká, je nutné držať lídrov. Kapitál sa koncentruje tam, kde je najväčší príbeh,“ tvrdí.
Templeton vidí príležitosti v globálnych aplikáciách AI mimo amerických gigantov. „Napríklad v Ázii a Európe, kde sú inovačné spoločnosti oceňované konzervatívnejšie. Netreba sa báť investovať do trendu, ak je jeho potenciál exponenciálny, ale s dôrazom na diverzifikáciu a nákup pri korekciách,“ spresňuje.
Koncept AI je revolučný, ale väčšina spoločností je nadhodnotená, myslí si Graham a radí: „Hľadajte dodávateľov základnej infraštruktúry AI, ktorí majú monopolistickú výhodu a solídne, už dnes ziskové základné podnikanie, nie len sľuby.“
Ochrana pred infláciou?
Z pohľadu investora je dôležité predovšetkým ochrániť úspory pred infláciou. Ako na to v súčasnej neistote?
Loeb stavia na komodity v podobe futures kontraktov. „Ich ceny reagujú okamžite na zmeny v ponuke či dopyte a inflačných očakávaniach. Zlato je tiež dobré, ale len ak vykazuje silný trend nárastu,“ poznamenáva. Na komodity stavia aj Livermore.
Graham spresňuje, že má ísť o základné suroviny a fyzické aktíva, ktoré majú vnútornú hodnotu a nie sú len peňažným nárokom.
Tieto aktíva budú profitovať zo zvýšených cien pre nedostatok ponuky v celosvetovom meradle, dodáva aj Templeton.
„Ak sa všetci boja inflácie, možno sa spomaľuje. Ale stále majte zlato,“ uzatvára tému Neill.
Padnú reality, aj keď sa nehýbu?
Samostatnou témou sú nehnuteľnosti. Trocha klamú telom, keďže na rozdiel od akcií ich bežný klient vidí, a preto v ne verí. Investičný potenciál však má svoje limity.
„Realitné trhy sú lokálne a neefektívne,“ varuje Templeton. „V globálnom meradle existujú oblasti, kde sú nehnuteľnosti extrémne lacné, napríklad niektoré rozvíjajúce sa trhy alebo segmenty zasiahnuté krízou,“ približuje. Na druhej strane dodáva, že vysoké úroky spôsobili pesimizmus, čo predstavuje príležitosť.
Loeb to vidí inak. „Volatilita a zmeny sú to, čo aktívny obchodník hľadá. Zamerajte sa na shortovanie preťažených komerčných segmentov, ako sú napríklad kancelárie, a na dynamické trhy s rýchlym obratom,“ kontruje.
Kľúčová je nálada investorov: „Ak ich každý považuje za bezpečie, ešte nie sú lacné,“ zamýšľa sa Neill. „Pokles príde,“ odhaduje Livermore a dodáva: „Sledujte úrokové sadzby a dopyt po hypotékach.“
Je krypto investičná príležitosť?
Reality majú svoje obmedzenia, ale nechýba im fundament. V prípade kryptomien určuje cenu predovšetkým dôvera. A to je ďalší dôležitý otáznik pre investorov. „Je to zaujímavý trh pre technikov – sledujte akumuláciu a distribúciu,“ hodnotí Wyckoff.
Za všetkých to veľmi užitočne zhŕňa Loeb: „To je čistá špekulácia – a preto je to zaujímavé. Ale nikdy nevložte viac, než si môžete dovoliť prehrať.“ Aj Livermore má podobný názor: „Vynikajúce pre špekulantov. Ale nie pre investorov.“
Ani ďalší fiktívne oslovení investori nejdú v tomto smere proti prúdu. „Možno ako malé percento portfólia – ako poistka proti zlyhaniu systému,“ myslí si Templeton.
Ako vnímate ESG investície?
ESG sú populárne najmä v Európe. Pôvodný plán počíta s tým, že má ísť o budúcnosť riadenia firiem. Pribúda však politický skepticizmus a prechod na zelenú energiu sa spomaľuje. Navyše silnejú obavy, že ide najmä o marketing. Na mieste je tak otázka o sektorovej bubline.
„Skutočná hodnota spočíva v cash flow a ziskoch. Ak ESG kritériá vedú k lepšiemu riadeniu a menším dlhodobým rizikám, napríklad regulačným a reputačným, môžu zvýšiť vnútornú hodnotu. Ak sú len pre imidž a marketing, nemajú skutočný význam,“ zamýšľa sa Graham.
Podľa Templetona tento trend nemožno ignorovať. „Spoločnosti s vysokými ESG štandardmi budú mať lepší prístup ku kapitálu a menšie dlhodobé riziká. Je to nová metrika pre dlhodobé kvalitatívne hodnotenie spoločnosti,“ hovorí.
Odvážnejší pohľad ponúka Neill. „Peniaze prúdia do ‚zelených‘ fondov, čo vedie k nadhodnoteniu mnohých ESG titulov. Kontrarián by mal hľadať kvalitné, podhodnotené spoločnosti, ktoré sú nespravodlivo potrestané za to, že nie sú populárne v ESG, ale majú solídne fundamenty,“ poznamenáva.
„Sledujte, či veľkí hráči skutočne nakupujú, alebo len o ESG hovoria,“ dodáva dôležitú poznámku Wyckoff.
Treba sa báť štátnych dlhopisov európskych krajín?
Európu charakterizujú tri dôležité faktory. Ochladzujúca sa ekonomika, demografické zmeny a lenivé vysporiadanie sa s vysokým verejným dlhom. Možno v takejto situácii považovať štátne dlhopisy tunajších krajín za bezpečné?
„Každý verí, že sú. Ja by som bol opatrný,“ myslí si Neill. Graham dodáva, že bezpečie je relatívne. „Nemecko a Švajčiarsko pôsobia stále ako pilier, ale inflácia a fiškálne tlaky sú riziko,“ upozorňuje.
Loeb pri tejto téme iba zívne: „Nuda. Zisk nulový, riziko reálne.“ Identicky uvažuje aj Livermore: „Nízka volatilita, nízky výnos – nezaujímavé.“
Templeton zostáva verný pohľadu za hranice. „Sú menej bezpečné, než sa zdajú. Lepšie je držať globálne portfólio s expozíciou aj mimo Európy,“ usudzuje.
Dôležité upozornenie pridáva Wyckoff: „Trh dlhopisov manipulujú centrálne banky – nejde o spoľahlivý indikátor.“
Kam nasmeruje investície geopolitika?
Geopolitika sa v poslednom čase stala univerzálnym vysvetlením všetkých nevysvetliteľných situácií. Je nevyspytateľnosť lídrov dôvodom na zmenu investičnej stratégie?
Nešpekulujte vzhľadom na verejné udalosti, varuje Graham. „Namiesto toho diverzifikujte globálne a zabezpečte sa dostatočnou bezpečnostnou rezervou. Geopolitické otrasy často vytvárajú výhodné nákupné príležitosti pre hodnotových investorov,“ dopĺňa.
„Krízy tohto typu sa opakujú a vytvárajú zmätok,“ zhŕňa Templeton. „Podobné paniky vedú k nesprávnym oceneniam. Hľadajte globálne diverzifikované spoločnosti, ktoré môžu fungovať v rôznych politických režimoch,“ hovorí. Dôležito poznamenáva: „Investujte počas maximálneho pesimizmu spôsobeného krízami, hoci to vyžaduje oceľovú vôľu.“
Livermore je presvedčený, že netreba predpovedať, ale reagovať na to, ako trh oceňuje riziko. „Ak na zlé správy nereaguje poklesom, je silný. Ak prudko padá, predávajte. Trh reaguje na správy, ale tie prichádzajú po čine. Sledujte jeho reakciu, nie noviny,“ rozvíja svoje myslenie.
Kritický k médiám je aj Neill. „Nikdy nerobte investičné rozhodnutia na základe titulkov novín. Geopolitické riziko je najväčší generátor strachu, ktorý vedie verejnosť k panickým predajom. To je príležitosť pre kontrariána,“ vysvetľuje.
Aj Loeb si to myslí. „Strach vytvára volatilitu – a to je živná pôda pre obchodníkov,“ naznačuje príležitosť.
Pri každom investičnom názore v médiách platí univerzálna poučka, že nejde o odporúčania. V prípade, keď umelá inteligencia podsúva fiktívne odpovede, treba si to hovoriť dvojnásobne.
