Rozhodujúci nie je samotný výnos, ale riziko, ktoré bolo potrebné podstúpiť. Práve v jeho riadení drobní hráči najčastejšie zaostávajú za profesionálmi.
Tvrdé údaje sú nemilosrdné. Amatérski investori odovzdávajú kapitál veľkým hráčom a zároveň výrazne prehrávajú so širokými indexmi. Ako spravujú peniaze finančné inštitúcie? Úplne inak než bežní ľudia. Poukážeme na najväčšie slabiny obľúbených investičných stratégií a približujeme, s akými sumami pracujú profesionáli.
Základná investičná filozofia je jednoduchá: kúpte a držte. Odborníci nás presviedčajú, že z dlhodobého hľadiska ide o najlepšie riešenie z finančného aj psychologického hľadiska. Je to však naozaj tak?
Časť investorov sa pokúša prekonať trh aktívnym obchodovaním alebo výberom spoločností na základe módnych príbehov. Investičný svätý grál síce neexistuje, najúčinnejšie riešenia však vyzerajú úplne inak.
Teoreticky je dlhodobé investovanie účinné. Aktíva kupujete s plánom držať ich mnoho rokov. Predpoklad je jednoduchý: keďže burzy a ďalšie druhy majetku v dlhom horizonte rastú, mali by sme ignorovať krátkodobé cenové výkyvy a prepady. Našou jedinou úlohou je pravidelne dopĺňať do portfólia ďalší kapitál.
Počas posledného desaťročia sa však veľa zmenilo. Investičný svet sa posunul, no časť trhu si to zrejme nevšimla a naďalej opakuje staré postupy.
Pasívnu stratégiu bolo jednoduchšie uplatňovať v období relatívneho pokoja vo svetovom hospodárstve, geopolitike a na finančných trhoch.
Neskôr sme vstúpili do éry neustálych otrasov. Pandémia koronavírusu, vojny na Ukrajine a Blízkom východe, rastúci vplyv populistov či masívne zvyšovanie množstva peňazí v obehu.
Kým kedysi boli medvedie trhy pomerne zriedkavou udalosťou, ktorá prichádzala raz za niekoľko rokov, v poslednom období sa objavujú pravidelne.
Pozrime sa na široký americký akciový index S&P 500. V roku 2018 dosiahol pokles od vrcholu po dno približne 20 percent v dôsledku krízy likvidity. V roku 2020 predstavoval počas pandémie asi 35 percent, v roku 2022 pre infláciu a prudké zvyšovanie úrokových sadzieb 28 percent a v roku 2025 počas obchodnej vojny 21 percent.
V priebehu niekoľkých rokov sme tak zažili štyri technické medvedie trhy. Za takýto stav sa zvyčajne považuje prepad presahujúci 20 percent.
Ako zvládať poklesy o 20 až 40 percent, ktoré sa opakujú každých niekoľko mesiacov či rokov? Aké je to náročné, vie každý, kto má investovaný významnejší kapitál. Hodnota majetku sa môže v priebehu niekoľkých týždňov znížiť o tisíce až desiatky tisíc eur.
Výhody pasívneho investovania napriek tomu vidí Michał Żuławiński zo Združenia individuálnych investorov.
„Pravidelné poklesy sa celkom určite budú objavovať. Pri dostatočne dlhom časovom horizonte však ich účinok slabne v porovnaní so silou zloženého úročenia. Treba pamätať na to, že pri stratégii kúp a drž zohrávajú významnú úlohu náklady na investovanie. Na rozdiel od situácie na trhoch ich môže investor do značnej miery ovplyvniť,“ hovorí.
Stratégia podľa neho dáva najväčší zmysel vtedy, keď ju človek dôsledne uplatňuje mnoho rokov. Môže tak využiť dlhodobý štrukturálny rast svetového hospodárstva.
„Napriek všetkým otrasom tento trend, našťastie, pokračuje. Pravidelné budovanie diverzifikovaného portfólia preto zostáva jedným z najjednoduchších a zároveň účinných spôsobov investovania,“ dodáva.
Dlhopisy už nechránia ako kedysi
Prestávajú však fungovať postupy, ktoré v minulosti tlmili straty. Najznámejším riešením je rozdelenie portfólia medzi akcie a dlhopisy. Najobľúbenejšia stratégia počíta so 60-percentným podielom akcií a 40-percentným podielom dlhopisov.
Mechanizmus je založený na predpoklade, že keď akcie klesajú, hodnota dlhopisov by mala rásť. Jedna trieda aktív tak zmierňuje straty druhej.
Problémom je, že tento vzťah funguje iba v období nízkej inflácie. Z analýzy spoločnosti Morgan Stanley vyplýva, že keď inflácia prekročí približne 2,5 percenta, akcie sa začnú pohybovať rovnakým smerom ako dlhopisy.
Analýza sa týkala amerického trhu, no opísané zákonitosti sú všeobecné a platia aj v iných častiach sveta.
V roku 2022 zažilo klasické portfólio rozdelené v pomere 60 ku 40 podobne hlboký prepad ako portfólio zložené výlučne z akcií, teda z aktíva považovaného za rizikové.
Podľa analýzy spoločnosti Morningstar stratili obe portfóliá od začiatku medvedieho trhu v decembri 2021 po jeho dno v septembri nasledujúceho roka viac ako 25 percent hodnoty.
Rozdiel spočíva v rýchlosti zotavenia. Čisto akciové portfólio vyrovnalo všetky straty už v marci 2024, zatiaľ čo zmiešanému sa to podarilo až v júni 2025. Akciová možnosť dosiahla za rovnaké obdobie o viac než 17 percent lepší výsledok.
Podľa Żuławińského klasická stratégia 60 ku 40 nie je hotovým riešením, ale iba základom, ktorý treba prispôsobiť konkrétnemu investorovi.
„Úplne iné portfólio by sme mali odporučiť človeku, ktorý iba vstupuje do pracovného života, a iné tomu, kto sa blíži k dôchodku. V prvom prípade bude rozdelenie 60 ku 40 jednoznačne príliš bezpečné,“ hovorí.
Význam má aj objem nahromadeného majetku. Rovnako, ako psychológia ovplyvňuje prijateľnú mieru rizika a podiel aktív, ktoré má zmysel držať v likvidnej a obrannej podobe.
Musí teda existovať lepší spôsob investovania než iba kúpiť a držať.
Amatéri ako darcovia kapitálu
Údaje sú kruté. Individuálni investori veľmi často fungujú ako darcovia kapitálu.
Zo štúdie spoločnosti Dalbar vyplýva, že priemerný drobný investor počas obdobia dlhšieho než 20 rokov zaostával za indexom S&P 500 o viac ako šesť percentuálnych bodov ročne.
V roku 2023 dosiahol rozdiel 5,5 percentuálneho bodu a bol väčší než o rok skôr, teda počas obdobia zahŕňajúceho medvedí trh.
Ukazuje to, že amatéri si neničia portfóliá iba počas hlbokých prepadov. Nevedia úspešne postupovať ani v čase prudkého rastu širokého trhu.
Zo správy vyplýva, že hlavným dôvodom je predávanie akcií v blízkosti dna. Investori psychicky nezvládnu pokles a zároveň sa na trh vracajú príliš neskoro, keď už sa začal rastový trend.
Ani aktívni obchodníci nedosahujú lepšie výsledky. Podľa štúdie agentúry Bloomberg skončí 80 percent intradenných obchodníkov počas prvých dvoch rokov. Dôvodom býva absencia stratégie a skutočnej trhovej výhody, teda schopnosti zarábať častým uzatváraním obchodov.
Počet individuálnych investorov pritom od pandémie rastie. Podľa správy Bloomberg Intelligence už vytvárajú približne štvrtinu celého trhu. Ak zahrnieme aj kapitál investovaný prostredníctvom rozličných investičných nástrojov, ich podiel dosahuje až 60 percent. Pred pandémiou to bolo iba 10 až 15 percent.
Aký obsah ponúkajú investiční influenceri?
Ako však uniknúť z pasívnej stratégie? Poľský amatérsky investor má veľmi obmedzený prístup k vedomostiam, ktoré by mu umožnili prekonávať ľudí využívajúcich pasívne investovanie.
Vzdelávací systém nepripravuje ľudí na investovanie významných súm. Dokonca aj študijné programy ekonomických odborov ovláda teória a ekonomické školy, ktoré značná časť finančných profesionálov považuje na dnešných trhoch za málo použiteľné.
Zostáva samostatné vzdelávanie. Nechýbajú síce ľudia, ktorí poctivo popularizujú investičné vedomosti, napríklad Maciej Samcik a jeho blog Subiektywnie o Finansach či Marcin Iwuć s projektom Finanse Bardzo Osobiste.
Stále však ide o vzdelávanie na základnej úrovni. Na to, aby človek pri aktívnom investovaní porážal inštitucionálnych hráčov, nestačí.
Hlavným zdrojom vedomostí začínajúcich investorov sú, žiaľ, často internetové celebrity. Ich obsah je čistou zmesou informovania a zábavy. Má poslucháča poučiť a pobaviť, neponúka však vedomosti ani riešenia, ktoré by sa dali účinne využiť na trhu a zlepšiť výsledky individuálnych investorov.
Materiály sú zostavené tak, aby vyvolávali silné emócie. Najčastejšie ide o strach, že človek zmešká príležitosť, prípadne o vyvolávanie obáv, neistoty a pochybností.
Tvorcovia zvyčajne nemajú prístup k potrebným údajom ani profesionálnym skúsenostiam, aby mohli učiť konkrétne stratégie riadenia rizika či obmedzovania prepadov portfólia.
Cieľ je iný: presvedčiť prijímateľa, aby na obsah klikol a zostal pri ňom čo najdlhšie.
„Finančná gramotnosť miliónov Poliakov zostáva, žiaľ, nízka. Práve preto sú náchylní na negatívny vplyv investičných celebrít,“ hovorí Żuławiński.
„Povedané priamo, informovaný príjemca si nenechá nahovoriť nezmysly, ani nezmení dlhodobú stratégiu iba preto, že niečo videl na YouTube alebo na sociálnej sieti X. Investičné príbehy a módne trendy budú existovať vždy. Podstatné je nestratiť pre ne hlavu,“ dodáva.
Inštitucionálnych investorov spomíname preto, že práve proti nim amatéri najčastejšie stoja. Drobní investori tvoria iba štvrtinu trhu.
Na druhej strane sú hedžové, dôchodkové a investičné fondy, investičné banky, algoritmy, tvorcovia trhu a celé armády analytikov, obchodníkov a modelov umelej inteligencie, ktoré spravujú miliardy dolárov.
Naozaj ich chcete poraziť na základe poznatkov od investičného influencera, akým je napríklad Phil Konieczny? Ide o osobnosť špecializujúcu sa na kryptomeny, ktorá predáva platený prístup k svojim poradenským službám za niekoľko stoviek až vyše tisíc eur ročne.
Ešte náročnejšiu úlohu než dlhodobí investori môžu mať amatérski obchodníci.
Investor a správca vzdelávacej platformy Real Vision Raoul Pal, ktorý v minulosti pracoval v investičnej banke, tvrdí, že čím častejšie človek obchoduje a čím kratší má investičný horizont, tým menšia je jeho šanca na úspech.
Platí to najmä pre intradenných obchodníkov, ktorí otvárajú a zatvárajú pozície počas jednej burzovej seansy, niekedy každých niekoľko minút.
Musia súperiť s výkonnými algoritmami naprogramovanými tak, aby využívali aj najmenšie neefektívnosti trhu, teda ľudské chyby.
Za takýmto obchodovaním stoja obrovské výdavky na odborné znalosti, výpočtový výkon a softvér, ktoré dnes ešte posilňuje umelá inteligencia.
Pal radí, že ak chcete prekonávať trh, mali by ste opustiť krátkodobé obchodovanie a venovať sa dlhodobému investovaniu. Iba tam sa možno vyhnúť vražednému súboju so strojmi.
Kto nám môže pomôcť investovať lepšie?
Zdravý rozum napovedá, že účinné nástroje aktívneho investovania by sme mali hľadať u profesionálov.
Každý investor môže využiť odbornú pomoc a možností je viacero. Môže kúpiť podiely v aktívne spravovaných investičných fondoch, obrátiť sa na licencovaného investičného poradcu alebo využiť automatizovanú poradenskú platformu, ktorá spravuje investície pomocou algoritmov bez priamej účasti človeka.
Pre ľudí hľadajúcich obchodné stratégie existujú služby, ktoré dlhodobo overujú výsledky obchodníkov a umožňujú kopírovať postupy tých najlepších.
Príkladom je Darwinex, ktorý ponúka akýsi fond obchodníkov. Spája stratégie viacerých ľudí, čím dosahuje väčší objem obchodov, znižuje vzájomnú závislosť stratégií a obmedzuje kolísavosť portfólia.
Ďalšou možnosťou sú služby spravujúce kapitál na základe postupov a nástrojov používaných vo svete inštitucionálneho investovania.
Seriózne poradenské spoločnosti tohto druhu často vedú ľudia s rozsiahlymi skúsenosťami z hedžových fondov alebo investičných bánk. Majú bohaté kontakty v odvetví, prístup k najnovším trhovým riešeniam a pravidelne komunikujú s poprednými investormi.
Disponujú aj najlepšími údajmi vrátane terminálu Bloomberg, ktorého cena presahuje možnosti rozhodujúcej väčšiny individuálnych investorov.
Zaujímavým príkladom je služba 42Macro, ktorú založil a vedie Darius Dale s viac než desaťročnými skúsenosťami z Wall Street. Predplatiteľom poskytuje odporúčania, ako upravovať veľkosť pozícií podľa aktuálnych makroekonomických podmienok.
Problémom mnohých investičných stratégií však je, že nás presviedčajú, aby sme zostávali na trhu nepretržite. Varujú, že pri odchode z neho zmeškáme najlepšie rastové dni.
Ide však o mýtus. Presné analýzy ukazujú, že veľká časť najlepších dní prichádza počas medvedích trhov a že vyhýbanie sa najhlbším prepadom môže byť výhodnejšie než nepretržitá účasť.
Matematika poklesov a následného vyrovnávania strát je neúprosná. Keď portfólio stratí polovicu hodnoty, na návrat na pôvodnú úroveň potrebuje stopercentný výnos.
Investičné fondy a ďalšie subjekty, ktoré vyberajú poplatky za správu, majú záujem na tom, aby sme zostávali zainvestovaní nepretržite. Keď z trhu odídeme, nemusíme už za správu platiť.
Mnohí správcovia inštitucionálnych portfólií navyše nemajú na výber a musia nakupovať aktíva bez ohľadu na trhové podmienky.
Akciový fond napríklad nemôže klientom zrazu oznámiť, že predá všetky akcie a prestane ich kapitál spravovať. Musí ich presviedčať, že vždy dokáže vybrať spoločnosti, na ktorých zarobia.
Počas medvedieho trhu je to prakticky nesplniteľná úloha aj pre najlepších investorov.
Podľa Michała Żuławińského je najlepšou alternatívou k pasívnemu držaniu alebo amatérskemu obchodovaniu vytvorenie vlastnej aktívnej dlhodobej investičnej stratégie, prípadne jej spojenie s pasívnym prístupom.
„V Poľsku pribúda investorov, ktorí dokážu analyzovať výsledky spoločností, rozumejú jednotlivým odvetviam a chodia na konferencie či valné zhromaždenia. Poľské hospodárstvo sa stále rozvíja a znalosť jazyka a miestnych pomerov často poskytuje domácim investorom významnú výhodu oproti zahraničným pri investovaní do poľských spoločností,“ hovorí.
Takýto prístup si, samozrejme, vyžaduje viac času a úsilia než pasívne investovanie alebo krátkodobé obchodovanie. Aj on však môže priniesť pozitívne výsledky.
Ukážte mi svoje straty a poviem vám, aký ste investor
V čom teda profesionáli investujú úplne inak než amatéri?
Najdôležitejšou schopnosťou, ktorú by sa mal investor naučiť od profesionálnych správcov portfólií, je kontrola strát.
Znamená to zostavovať portfólio a meniť rozdelenie aktív tak, aby boli prepady od predchádzajúceho maxima čo najmenšie.
Najlepší investori nie sú tí, ktorí dosahujú najvyšší výnos. Dobrí investori vytvárajú nadpriemerné zhodnotenie počas dlhého obdobia. Dôležitá je opakovateľnosť, ktorá potvrdzuje schopnosti. Človek s dobrými výsledkami počas jedného či dvoch rokov mohol mať jednoducho šťastie.
Tí najlepší dosahujú nadpriemerné výsledky upravené o mieru podstúpeného rizika.
Nie každý zisk vo výške približne 235 eur má rovnakú kvalitu.
Jeden investor môže dosiahnuť ročný výnos 30 percent nákupom špekulatívneho kryptomenového projektu, napríklad takzvanej žartovnej kryptomeny. Počas cesty k výsledku uskutoční množstvo náhodných obchodov, zažije niekoľko bolestivých prepadov portfólia o 60 až 70 percent a bude rozprávať príbeh o výnimočnosti vybranej investície.
Vynikajúci investor dosiahne 20 percent v dobre diverzifikovanom portfóliu s nízkou kolísavosťou a miernymi prepadmi. Takáto skladba zároveň dobre zvládne nečakané udalosti, napríklad palivovú krízu alebo prudký rast inflácie.
Do ktorej stratégie by ste radšej vložili peniaze?
Najvýznamnejších investorov spája ešte jedna vlastnosť. Pri rozhodovaní zohľadňujú aktuálne makroekonomické podmienky. Ďalšou uznávanou skupinou sú hodnotoví investori zo školy Warrena Buffetta zo spoločnosti Berkshire Hathaway a Howarda Marksa z Oaktree Capital.
Najlepší správcovia portfólií určujú, či súčasné makroekonomické prostredie praje rizikovým aktívam, a podľa toho menia skladbu investícií.
Dokážu odhadovať smer vývoja úrokových sadzieb a hospodárskeho rastu a rozumejú menovej aj rozpočtovej politike.
Vo svete profesionálneho investovania nie je najdôležitejšou otázkou, aký výnos ste dosiahli, ale koľko rizika ste museli podstúpiť, aby ste ho vytvorili.
Rozhoduje kvalita zisku, nie samotné číslo. Za takéto výsledky sú investori ochotní platiť vysoké sumy ľuďom, ktorým zverujú milióny.
Ak svoj majetok beriete vážne, mali by ste už teraz vedieť, čo je Sharpeho ukazovateľ.
