Aktuálne signály zo Spojených štátov a Japonska sú predzvesť dramatického ekonomického vývoja.
Americké a japonské vládne bondy od jari pritom testujú nervy investorov.
V USA vystrelil výnos 30-ročnej obligácie po nevydarenej aukcii na 5,1 percenta – najviac od krízy v rokoch 2007 a 2008. Na druhej strane, krivka medzi rôznymi splatnosťami sa už prestala zdať invertná. Aspoň naoko. V poslednom roku návratnosť dvojročného dlhopisu však bola kontinuálne vyššia než 10-ročného.
Portfóliový manažér fondu Broadmark Asset Management Rick Cortez upozorňuje, že „všetci akosi zabudli, že krivka je už dlho invertná“, a varuje pred falošným pocitom bezpečia. Jarné dianie nie je signál optimizmu, skôr odraz obáv z trvajúcej inflácie a zadlženia.
Výsledok je, že investori čelia dvojitému riziku – jednak hrozbe recesie, na ktorú poukazuje trvajúca inverzia krivky, a jednak trvalejšie zvýšenej inflácii či fiškálnej kríze, ktoré predvída nárast dlhodobých výnosov.
Bill Gross, zakladateľ hedgeového fondu Pacific Investment Management, zároveň výstižne poznamenal, že americká ekonomika stojí na vratkých nohách. „Máme ekonomiku založenú na tom, že ceny aktív stále rastú. Ak prestanú stúpať, máme problém,“ povedal.
Wikimedia/Steve Jurvetson v licencii CC BY 2.0
Táto veta vystihuje zraniteľnosť systému – roky lacných peňazí naučili trhy rátať s tým, že centrálne banky vždy zakročia na podporu hospodárstva, len čo to začne škrípať. Dnes však Federálny rezervný systém aj ďalšie centrálne banky bojujú s infláciou, a tak sú menej ochotné okamžite prísť na pomoc.
Šéf najväčšej americkej finančnej inštitúcie JPMorgan Jamie Dimon mal veľmi silné slová. „Spľasne dlhopisová bublina a ľudia spanikária. Ja nie – my na tom zarobíme,“ odkázal regulátorom aj klientom na konci mája.
O deň neskôr zopakoval, že rastúci federálny dlh môže spôsobiť výpredaj, ktorý značne zdraží úvery pre malé firmy i realitné projekty. Inými slovami, známy bankár varuje, že keď sa naštrbí dôvera v bezpečnosť amerických vládnych bondov, domino padne naprieč celým financovaním.
Vývoj výnosov 10-ročných amerických bondov
Zdroj: Trading Economics
Dlhopis ako indikátor dôvery
Na opačnom brehu Pacifiku to nevyzerá lepšie, ba práve naopak. Nevydarená aukcia 30-ročných japonských štátnych obligácií poslala výnos na rekordných 3,14 percenta, 40-ročné „papiere“ vyskočili nad 3,6 percenta.
Analytici z HSBC hovoria o signáli, že investori už žiadajú prémiu za riziko, ktoré predstavuje najzadlženejšia vyspelá ekonomika. Bloomberg dodáva, že slabý dopyt donútil Tokio zvažovať obmedzenie emisií dlhých splatností. Ak Japonsko, doteraz symbol „bezpečného útočiska“, čelí nedôvere, ťažko očakávať, že zvyšok sveta zostane pokojný.
Do hry sa vracajú bond vigilantes. Mohamed El-Erian už v apríli upozornil, že „strážcovia z dlhopisových trhov“ začali trestať nielen Washington, ale aj Tokio a ďalšie vlády za fiškálnu ľahkovážnosť. Podľa neho teraz stačí málo – slabá aukcia, prekvapivý inflačný údaj – a výnosy opäť poskočia.
Gross radí nesnažiť sa „chytať padajúci nôž“. V krátkej aprílovej správe odkázal, že súčasný „krvák“ sa ešte neskončil a obligačné fondy nemusia byť lacné ani po desaťpercentnom prepade. Keď najskúsenejší dlhopisový obchodník hovorí o kolosálnom chaose, stojí za to dvakrát skontrolovať alokáciu aktív.
Všetci sa trasú
Čo z toho plynie pre ostatných aktérov finančného systému? Pre akcie ide o zdvihnutý prst. Vyššie dlhodobé sadzby znižujú valuácie a zdražujú firemné dlhy. Ak dôjde na Dimonovo spľasnutie bubliny, kreditné spready vyskočia a zisky spoločností sa scvrknú.
Reálna ekonomika to taktiež tvrdo pocíti. Hypotéky a všetky ostatné úvery zdražejú, čo časom zbrzdí investície, spotrebu a celkový rast. Navyše, ak obligačný trh stratí dôveru v udržateľnosť verejných financií, vlády môžu mať problém financovať svoje deficity bez toho, aby úroky išli ešte vyššie.
Pre investorov znamenajú turbulentné dlhopisové trhy väčšiu neistotu a potenciálne straty. Ceny bondov klesajú, keď výnosy rastú, takže portfóliá plné obligácií, ktoré utrpeli už v roku 2022, sú opäť pod tlakom.
Pre centrálne banky je to hlavolam. Americký Federálny rezervný systém drží nohu na brzde, ale ak trh skolabuje, bude musieť zasiahnuť skôr, než stihne skrotiť infláciu. Japonská centrálna banka balansuje ešte riskantnejšie. Ak znovu začne kupovať bondy, riskuje návrat k nulovým sadzbám, ak nie, môže spustiť lavínu predajov.
Skryté trhliny dlhopisového trhu
História hovorí jasne – výnosová krivka sa mýli len zriedka. V rokoch 2000, 2008 aj 2020 signalizovala problém skôr, než sa objavil v HDP a zvyšku finančného systému. Jar 2025 prináša rovnaký signál – tentoraz zosilnený rekordným verejným dlhom.
Ak Jamie Dimon tvrdí, že „ľudia spanikária“, možno je najvyšší čas prijať preventívne opatrenia a nenamietať, že zmätok sa nás netýka. Bondy nám totiž opäť ukazujú, kde sú skryté trhliny – a tie sa zvyknú rozširovať v najmenej vhodný moment.
