Hlavný makroekonóm spoločnosti Swissblock sa v rozhovore podelil o svoj pohľad na najbližší vývoj trhu. Sledujte dolár a odolajte FOMO, odkazuje.
Vo svojich analýzach sa opiera o vlastný unikátny model hospodárskeho cyklu, ktorý doteraz spoľahlivo signalizoval príchody recesií. Hoci v reálnej ekonomike zatiaľ nevidí plné potvrdenie poklesu, varuje pred smerovaním k prepadu, aký sme dlho nevideli.
V exkluzívnom rozhovore pre Forbes Zeberg detailne vysvetľuje, prečo je súčasný rast akciového a kryptomenového trhu najväčšou bublinou v histórii. Individuálnym investorom radí, ako sa vyhnúť zruinovaniu.
Aká je vaša aktuálna hlavná téza pre globálnu ekonomiku na najbližších 12 mesiacov?
Moja analýza vychádza z modelu hospodárskeho cyklu, ktorý som sám vytvoril. Ten sleduje vedúci, súbežný a oneskorený index. Najnovšia verzia k prvému októbru ukazuje na tom prvom prekríženie, ktoré historicky nastáva len pred recesiou. Tento predikčný model sa doposiaľ nikdy nemýlil.
Recesia však nenastane okamžite, ale až vtedy, keď sa prekrížia aj súbežné ukazovatele. Tie odrážajú reálnu ekonomiku – zamestnanosť, úroveň výroby a ďalšie. Zatiaľ tam prelom nevidíme. Hoci k nemu môžeme smerovať, neradno predbiehať udalosti.
No pohľad na pokles vedúcich ukazovateľov naznačuje veľmi výrazné oslabenie. To poukazuje na ďalšie zhoršenie reálnej ekonomiky, pričom v určitom bode by malo dôjsť k obratu.
To však neznamená, že recesia nastáva práve teraz. Existujú rôzne indikátory blížiaceho sa prepadu, ktoré sa musia zmeniť, aby sme mohli povedať, že sme sa dostali na potenciálny vrchol.
Jedným z nich sú napríklad počiatočné žiadosti o podporu v nezamestnanosti. Kým nezačnú stúpať, nemôžeme hovoriť o recesii. Vzhľadom na vývoj vedúcich indikátorov očakávame, že porastú, ale zatiaľ sa tak nestalo.
Preto som stále optimistický, čo sa týka načasovania. Taktiež nevidíme nárast výnosového rozpätia, ktorý by išiel ruka v ruke s rýchlym posklesom krátkodobých výnosov. Ide o ďalšiu vec, ktorú treba sledovať, a v prípade nárastu sa musíme pripraviť na recesiu.
Čo môžeme najbližšie očakávať?
Ak by sa začal rysovať výrazný pokles, pričom by sa vedúce ukazovatele prekrývali a pribúdali by ďalšie signály, mali by sme zvýšiť opatrnosť.
Môže sa zopakovať podobný scenár ako v minulosti – najmä stúpanie miery nezamestnanosti, ktoré pozorujeme už teraz. Naznačuje to obavy, ale môže to trvať ešte niekoľko mesiacov.
Pozrime sa aj na úverový spread, teda prirážku, ktorú investori požadujú za riziko pri nízko hodnotených dlhopisoch oproti bezrizikovým.
Ak sa pohybuje nižšie, znamená to, že ľudia nevidia napätie v ekonomike. A je to súčasný stav. Pamätajme však, že jeho dno v júni 2007 neznamenalo, že hospodárstvo bolo v poriadku. V novembri 2006 sme už zaznamenali prekríženie vedúceho ukazovateľa.
Súčasný stav naznačuje, že by sme sa nemali príliš obávať bezprostrednej budúcnosti. Osobne by som vyčkal, kým indikátory blížiacej sa recesie nezačnú signalizovať problémy. Očakávam však ďalšie spomalenie ekonomiky.
Hĺbka poklesu vedúcich indikátorov naznačuje, že od reálneho prechodu do recesie nie sme ďaleko. Vidíme to aj na zhoršujúcich sa číslach mzdových výkazov mimo poľnohospodárstva, čo je dôkaz spomalenia. Myslím si, že do 12 mesiacov skutočne uvidíme silné zhoršenie hospodárstva.
Ale, opakujem, nebudem to nazývať recesiou, kým indikátory nezačnú blikať, čo sa zatiaľ nedeje. Možno si však všimnúť, že najnižšie príjmové triedy v Spojených štátoch už zažívajú ťažké časy, napríklad pri financovaní základných potrieb.
Foto: archív Henrika Zeberga, Gemini
Foto: archív Henrika Zeberga.
Akú rolu podľa vás zohrajú centrálne banky v nasledujúcej fáze ekonomického cyklu?
Očakávam, že spravia presne to, čo robia zvyčajne. Zasiahnu a pokúsia sa zabrániť pádu ekonomiky do recesie. Už teraz to vidíme.
Mnohé centrálne banky sa snažia spomaleniu zabrániť. Jedinou, ktorá to v súčasnosti nerobí, je Federálny rezervný systém. Zaznamenali sme už 168 kumulatívnych globálnych znížení úrokových sadzieb za 12 mesiacov, čo je obrovská snaha predísť recesii. Vždy sa o to pokúšajú, ale nedokážu tomu zabrániť.
Problémom tentoraz je, že sme zaznamenali posun v inflačnom režime. Desaťročný výnos – úzko súvisiaci s dlhodobou infláciou – ukazuje, že po prudkom vrchole v 80. rokoch inflácia klesla a vstúpili sme do deflačného režimu, ktorý trval dlhé obdobie. Teraz sa situácia mení.
Myslím si, že sme svedkami začiatku nového inflačného obdobia. V deflačnom režime mohli centrálne banky zavádzať kvantitatívne uvoľňovanie bez silných inflačných následkov.
Avšak spomeňme si na 60. a 70. roky. Zasahovanie centrálnych bánk viedlo k rastu cien, pretože sme boli v inflačnom režime. Ak federálna vláda a ďalšie centrálne banky zasiahnu a urobia to, čo robia, bude to mať inflačné následky.
Nemyslím si, že rast cien nastane hneď. Predpokladám, že najprv uvidíme pokles. Centrálne banky sa mu pokúsia zabrániť, nebudú úspešné a svojimi zásahmi vytvoria infláciu.
Kde presne sa podľa vás momentálne nachádzame v hospodárskom cykle? A čo to znamená pre priemerného investora?
Myslím si, že sme vo fáze spomalenia, ktorá prechádza do otvorenej recesie. Ešte sme tam celkom nedospeli. Stále je možný posledný rast akciového trhu, napríklad index S&P 500 môže stúpnuť vyššie.
Avšak trhová hodnota amerického trhu vo vzťahu k hrubému domácemu produktu je momentálne o dve štandardné odchýlky vyššia ako priemer – je to najväčšia bublina, akú sme kedy videli. Sme teda v poslednej fáze veľmi silného býčieho trhu, čo potvrdzuje aj hospodársky cyklus.
To znamená, že priemerný investor musí byť opatrný. Ak kupujete teraz, možno to robíte na samom vrchole. Súčasný vývoj na akciovom trhu jednoducho nie je udržateľný.
Aké sú podľa vás hlavné riziká, ktoré investori v súčasnosti podceňujú?
Ľudia príliš veria Fedu a znižovaniu úrokových sadzieb. Opakovane si myslia, že len likvidita môže zachrániť situáciu. Videli sme, že to tak nie je – počas veľkej finančnej krízy, aj keď silno rástla, kríze nezabránila.
To, že ešte nedošlo k zrúteniu trhu, vedie ľudí k presvedčeniu, že prísun peňazí všetko vyrieši. To je podľa mňa hlavné podceňované riziko.
Ktoré triedy aktív môžu byť podľa vašich modelov najviac stratové v krátkodobom horizonte?
V prvom rade kryptomeny a potom technologické akcie. Sú to pravdepodobne dvaja najväčší budúci porazení, pretože v týchto dvoch oblastiach máme obrovskú bublinu – pri umelej inteligencii, akciách a kryptomenách.
Akú rolu v súčasných ekonomických modeloch zohráva geopolitické napätie?
Nemá takú veľkú úlohu, ako by sa mohlo zdať. História ukazuje, že trhy môžu rásť, aj keď prebieha ozbrojený konflikt. Čo mi však prekáža, sú obchodné vojny a zavádzanie ciel, pretože to oslabuje svetový obchod, brzdí rast a bude to mať negatívny vplyv na ekonomiku.
Ako vnímate kryptomeny?
Myslím si, že uvidíme prudký nárast kryptomien v ich poslednej fáze. Bitcoin by mohol dosiahnuť hodnotu okolo 148-tisíc, prípadne až 168-tisíc dolárov. Ethereum by mohlo ísť na 15-tisíc, možno dokonca na 17-tisíc dolárov.
Očakávam aj explóziu malých kryptomien – altcoinov. Vidíme tu silný vzor naznačujúci, že by mohli prekonať bitcoin, čo naznačuje pokles jeho dominancie. Ale tento rast nebude trvať dlho. Je to len špekulácia, ktorá je na vrchole trhu normálna.
Ktoré sektory považujete za najzraniteľnejšie?
Sektor kryptomien bude podľa mňa úplne zničený v dôsledku rastu dolára. V tomto segmente dôjde k poklesu. Veľmi zraniteľný bude aj bankový sektor, pretože situácia na realitnom trhu je už teraz veľmi zlá. A to ešte nie sme v recesii.
Počet predaných existujúcich domov v Spojených štátoch je extrémne nízky, pričom cenová dostupnosť je na dne. Ľudia si nemôžu dovoliť kúpiť novú nehnuteľnosť. Je to skutočný dôvod, prečo sme v situácii, ktorá ťahá ekonomiku nadol.
Máme menej predaných domov, ako sme mali v roku 2006, keď sme vstupovali do finančnej krízy. Ak príde nezamestnanosť, situácia na trhu s nehnuteľnosťami sa môže ešte zhoršiť, čo ovplyvní banky a hypotéky.
Aký je hlavný spúšťač ďalšej veľkej trhovej korekcie alebo krízy?
Nikdy neexistuje jediný spúšťač. Korekcia vzniká v dôsledku situácie, ktorá sa stane neudržateľnou. V minulosti išlo najskôr o negatívny súhrn udalostí, ktoré boli dôsledkom istého krízového javu, ich vývoj sa postupne zhoršoval a v určitom momente trh skutočne vstúpil do recesie.
V decembri 2007 sa začala recesia a takmer nikto si to naozaj neuvedomoval. Ani Ben Bernanke, predseda Fedu, vo februári 2008 nevedel, že prebieha.
Myslím si však, že najväčším spúšťacím faktorom tentoraz bude rast dolára, ktorý spôsobí veľké zaťaženie dlhmi po celom svete. Situácia sa stane neudržateľnou a zrazu uvidíte výpredaje.
Ako by mal priemerný človek s obmedzeným kapitálom reagovať na vaše negatívne predpovede?
Nezapájať sa do špekulácií. Ak o tom veľa nevie, nesmie sa dať strhnúť strachom z premeškania príležitosti do zjavnej bubliny. Nech si pozrie náš youtubový kanál. Je to naozaj jasná bublina, takže by sa nemal dať strhnúť. Nech len pozoruje. Čaká.
To je presne dôvod, prečo Warren Buffett stiahol väčšinu svojich žetónov. Vždy sedel s hotovostnými rezervami. Prečo? Pretože vidí to isté čo ja.
Akú najväčšiu chybu robia retailoví investori?
Teraz je to jednoznačne FOMO – strach z premeškania príležitosti – a s ním spojený nákup na vrchole. FOMO je veľmi silný jav, ktorý ovplyvňuje investičné rozhodnutia.
Kým úplne najhoršie je prísť o peniaze, druhý najsilnejší pocit je vedomie, že nie ste súčasťou niečoho. FOMO je to, proti čomu teraz musíte bojovať.
Investor, ktorý podľahne FOMO, nakúpi na vrchole a potom sa nechá vyradiť z hry. Treba pochopiť, že hoci situácia môže ešte chvíľu trvať, nie je udržateľná.
Aké zručnosti alebo znalosti by si mal osvojiť každý, kto chce rozumieť vašim analýzam?
V prvom rade sa musí naučiť, že ekonomika ovplyvňuje trh, nie naopak. Nevenujte pozornosť len likvidite a burzám. Existuje množstvo analýz, v ktorých ľudia poukazujú na likviditu a na to, čo hovoria trhy.
Stačí sa však pozrieť na rok 1989, keď japonský trh zaznamenal veľký rast. Bol to dobrý čas pre ekonomiku? Nie, bola v skutočnosti vo veľkej bubline. Napriek tomu sa akciový trh nachádzal vysoko. Keď bol Nasdaq v roku 2000 na vrchole, bolo to fantastické obdobie pre hospodárstvo? Nie. Rok 2007? Detto.
Pozrite sa na ekonomiku a na reálnych spotrebiteľov. Najmä tých s najnižšími príjmovými úrovňami. Zabudnite na to, že nás zachráni umelá inteligencia. Ide o rovnakú rétoriku, akú počujeme vždy pred spľasnutím bubliny.
Ak by ste mali investorom dať jednu jedinú radu, ako sa pripraviť na nadchádzajúci cyklus, aká by bola?
Trpezlivosť. A čo by mali ľudia sledovať v súvislosti so spľasnutím masívneho bublinového trhu? Dolár.
Očakávam začiatok jeho veľmi silného rastu už koncom októbra alebo v polovici novembra. Zaistite, aby ste v žiadnom prípade nemali dolár v krátkej pozícii. Zostaňte v bezpečí.
Niekedy je dobré mať na účte hotovosť, aj keď ju inflácia znižuje, pretože ak akciový trh klesne o 50 či 70 percent, ochráni vás to. Nedajte sa viesť FOMO.
Príde fantastický deň. Naskytnú sa úžasné príležitosti v komoditných spoločnostiach, ktoré budú veľmi lacné, a taktiež v oblasti zlata a striebra. Drahé kovy však najprv pravdepodobne silno klesnú s rastom dolára.
Ako by ste opísali svoj analytický prístup v porovnaní s konvenčným ekonomickým myslením?
Zakladá sa na reálnych hospodárskych cykloch, ktoré sa neviažu len na jednu zložku, ale vychádzajú z viacerých ukazovateľov v rámci troch indexov, ktoré som vytvoril.
Od konvenčného myslenia sa odlišujem predovšetkým tým, že mám veľmi štruktúrovaný prístup k hospodárskym cyklom. Ten vychádza zo sledovania rôznych relevantných dát a ukazovateľov.
Úroveň vedúceho ukazovateľa je aktuálne nízka, čo doteraz naznačovalo len veľké poklesy a recesie.
Kedy ste sa začali venovať technickej analýze?
Dávno, pretože si myslím, že dav vám vždy ukáže realitu. Keď začnete sledovať jeho správanie, uvidíte, či sú ľudia v stave FOMO a či ich to ťahá na jednu alebo druhú stranu.
Takéto psychologické pohyby alebo pohľady na trh dokážete zachytávať v technickej analýze.
Ak sa na to pozriete bližšie, zistíte, že sa v nej nachádzajú všetky informácie. Nájdete vzory, ktoré sa opakujú znova a znova.
Preto je technická analýza komplexným rozborom založeným na všetkých dostupných dátach. Naopak, fundamentálna analýza býva v najlepšom prípade len čiastočná.
Ktorá kniha mala najväčší vplyv na váš analytický prístup?
Veľa. Ale namiesto toho, aby som spomenul knihu, poukázal by som skôr na článok Čierna labuť z Káhiry od Nassima Taleba a Marka Blytha.
Je zásadný, čo sa týka prístupu centrálnych bánk, ktoré tak dlho potláčali volatilitu. Pritom len vytvárajú riziko väčšieho pohybu. Ale je relevantný aj v mnohých iných súvislostiach.
Aká je vaša obľúbená aktivita, ktorá vám pomáha vyčistiť si hlavu od analýzy trhu?
Cvičenie v posilňovni alebo naozaj dlhé prechádzky – 20 až 30 kilometrov – s mojou partnerkou.
Ktoré miesto na svete považujete za ideálne, keď chcete relaxovať?
Prírodu! Môžem byť kdekoľvek na svete. Relaxujem, keď som vonku na prechádzke v prírode. A geograficky – mám rád pokoj severských krajín.
