Na burze sa aj v dnešných napätých časoch nachádzajú výkonné spoločnosti s nízkou valuáciou.
Pravdou je, že zatiaľ čo sa dav investorov tlačí pri dverách niekoľkých vyvolených technologických gigantov, v tichých kútoch trhu sa odohráva celkom iný príbeh. Nie o bubline, ale o presnom opaku. O spoločnostiach, ktoré generujú miliardy, dominujú svojim odvetviam a napriek tomu sa obchodujú za ceny, pri ktorých by Benjamin Graham aj Warren Buffett uznanlivo pokývali hlavou.
Vo finančnom svete je však kvalita podniku nebezpečne subjektívny pojem. Pre niektorých ide o návratnosť investovaného kapitálu, známu ako ROIC, pre iných čistý rast tržieb bez ohľadu na to, či firma niekedy uvidí cent zisku. Neexistuje na to vzorec. Spoločnosti, na ktoré sa pozrieme dnes, však spájajú dva nepopierateľné fakty: rokmi overený rast tržieb aj marží a valuácia, ktorá sa paradoxne nachádza na historickom dne.
Kým svet hľadí na oblohu a hľadá ďalšiu AI supernovu, tieto podniky ležia na zemi ako prehliadané drahokamy. Pozrime sa na šesť z nich.
Airbnb
EV/EBIT: 22 | Zložená ročná miera rastu tržieb od IPO: +22 percent
Pamätáte si, keď bolo Airbnb len milým pokusom o prespanie na cudzom gauči? Tie časy sú dávno preč. Od svojho založenia v roku 2008 platforma kompletne narušila tradičný hotelový priemysel – cestovateľom poskytuje úplne iný koncept.
Dnes je Airbnb kolosom, ktorý ročne sprostredkuje rezervácie v objeme 89 miliárd dolárov. Predstavuje to nárast od roku 2015 o neuveriteľných 997 percent. Napriek tomu sa trh na spoločnosť pozerá s nedôverou, akoby išlo o nejaký prechodný trend.
S násobkom EV/EBIT na úrovni 22 sa táto firma, ktorá zmenila spôsob, akým cestujeme, obchoduje za cenu, ktorá ignoruje jej dominantné postavenie a schopnosť generovať hotovosť bez nutnosti vlastniť „tehly a maltu“.
Čo je EV/EBIT?
EV/EBIT je pomer hodnoty celej firmy k jej prevádzkovému zisku pred úrokmi a daňami. Ukazuje, koľko by investor zaplatil za jedno euro profitu, ktoré firma zarobí svojou bežnou činnosťou.
Na rozdiel od známejšieho ukazovateľa P/E, ktorý porovnáva cenu akcií so ziskom po zdanení, EV/EBIT berie do úvahy aj dlh a hotovosť. Preto lepšie vystihuje skutočnú hodnotu podniku.
Zároveň eliminuje vplyv rozdielnych daňových sadzieb či úrokových nákladov, takže je vhodný na porovnávanie firiem z rôznych krajín a odvetví.
Kým P/E hovorí, ako je ocenená časť patriaca akcionárom, EV/EBIT ukazuje, ako je ohodnotená celá firma – či už ju financujú investori, alebo veritelia.
Salesforce
EV/EBIT: 26,7 | Desaťročná zložená ročná miera rastu tržieb: +23,1 percenta
Ak je softvér novou ropou, Salesforce je ropovod, bez ktorého by moderný biznis zamrzol. Založená v roku 1999, táto firma bola priekopníkom modelu „SaaS“ (softvér ako služba) v čase, keď väčšina firiem ešte inštalovala programy z céderomov.
Salesforce dnes generuje takmer 40 miliárd dolárov ročne – číslo, ktoré za posledných 20 rokov narástlo viac ako stonásobne. Napriek tomu sa na Wall Street stalo módou považovať Salesforce za „nudného obra“.
No fádnosť zarába. S pomerom EV/EBIT na úrovni 26,7 dostávate prístup k ekosystému, ktorý je pre tisíce firiem rovnako nevyhnutný ako elektrina. Ide, nadnesene povedané, o stávku na to, že firmy neprestanú potrebovať zákazníkov.
Lululemon
EV/EBIT: 8,9 | Desaťročná zložená ročná miera rastu tržieb: +18,7 percenta
Príbeh Lululemonu je lekciou z psychológie značky. Značka, ktorá začala ako oblečenie pre úzku skupinu nadšencov jogy, sa zmenila na „uniformu“ modernej vyššej strednej triedy a stelesňuje fenomén athleisure.
Kľúčom k ich úspechu je kontrola. Lululemon si drží svoje marže tým, že drvivú väčšinu tovaru predáva priamo – cez vlastný web alebo obchody. Žiadni sprostredkovatelia, a teda ani riedenie značky.
Od IPO v roku 2007 ich tržby vystrelili z 270 miliónov na 10,9 miliardy dolárov. A trh? Ten ich momentálne oceňuje prostredníctvom EV/EBIT na šokujúcich 8,9. To je valuácia, ktorú by ste čakali u stagnujúcej oceliarne, nie u jednej z najsilnejších spotrebiteľských značiek dekády.
Adobe
EV/EBIT: 15,9 | Desaťročná zložená ročná miera rastu tržieb: +17,5 percenta
Adobe je v technologickom svete niečo ako Rolling Stones – sú tu viac ako štyri dekády (od roku 1982) a stále vypredávajú štadióny. Od čias jazyka PostScript sa vypracovali na absolútny štandard v kreatívnom priemysle. Skúste nájsť grafika, ktorý nepoužíva Photoshop.
Ich prechod na predplatný model bol jedným z najúspešnejších manévrov v histórii softvéru, čo im umožnilo konzistentne zvyšovať ceny a pridávať funkcie. Napriek tomu sa Adobe v poslednom čase stalo obeťou naratívu „AI ich zničí“.
Iróniou je, že Adobe integruje umelú inteligenciu rýchlejšie než ktokoľvek iný. S nárastom tržieb o 383 percent od roku 2015 a pomerom EV/EBIT na úrovni 15,9 ide o ukážkový príklad toho, ako strach vytvára príležitosť.
Duolingo
EV/EBIT: 21 | Zložená ročná miera rastu tržieb od IPO: +45,6 percenta
Všetci poznáme zelenú sovu. Je neodbytná, pasívno-agresívna a geniálna. Duolingo prakticky zdokonalilo model freemium. Keďže z učenia jazykov urobili hru, dokázali premeniť milióny používateľov, ktorí chceli niečo zadarmo, na platiacich predplatiteľov.
Čísla hovoria jasne: z 5,2 milióna denných používateľov v roku 2019 vyskočilo Duolingo na dnešných 50,5 milióna. A čo je dôležitejšie, títo ľudia sa menia na platiacich zákazníkov trojnásobne vyšším tempom.
Pri násobku EV/EBIT na úrovni 21 sa nepozeráte na nafúknutú technologickú bublinu, ale na stroj na peniaze, ktorý ťaží z ľudskej túžby (alebo výčitiek svedomia) niečo sa naučiť.
Monday.com
EV/EBIT: 21,1 | Zložená ročná miera rastu tržieb od IPO: +60 percent
Svet práce je chaotický a Monday.com predáva poriadok. Áno, trh s manažérskym softvérom je preplnený – Asana, Jira, Trello –, ale Monday.com dokazuje, že kvalita sa presadí.
Ich tajnou zbraňou je schopnosť nielen získať zákazníka, ale aj „rásť“ spolu s ním. S mierou udržania čistých príjmov (net dollar retention) na úrovni 114 percent by rástli o 14 percent ročne, aj keby nezískali jediného nového klienta.
Navyše, dokázali niečo, čo je v SaaS svete vzácne: otočili kormidlo k ziskovosti a zmenili prevádzkové marže z hrozivých mínus 95 percent na pozitívnych 0,5 percenta. S ročným rastom tržieb o 60 percent od IPO a pomerom EV/EBIT 21,1 ide o príbeh efektivity, ktorý trh zatiaľ plne nedocenil.
Znak lenivosti
Hovoriť o celoplošnej bubline a varovať pred krachom všetkého je pohodlné. Umožňuje nám to sedieť na hotovosti a cítiť sa nad vecou. No ako ukazujú tieto príklady, trh nie je monolit.
Zatiaľ čo titulky novín kričia o rekordoch v AI sektore, pod povrchom sa nachádzajú osvedčené stroje na peniaze – od cestovania cez softvér až po módu –, ktoré sa predávajú za ceny, aké sme tu nevideli roky.
Samozrejme, neznamená to, že cena ick akcií nemôže ešte klesnúť. Pre dlhodobého investora však ide o signál, že sa pred ním objavili zaujímavé tituly, ktoré trh podhodnocuje. Či sa o ne bude bližšie zaujímať, rozhodne jeho tolerancia na výkyvy aj časový horizont.
Údaje v tomto článku pochádzajú od Fiscal.ai.
Dôležité upozornenie
Informácie obsiahnuté v tomto článku majú výhradne informačný charakter a nepredstavujú investičné rady. Neodporúčame konať na základe týchto údajov bez predchádzajúcej konzultácie s kvalifikovaným finančným poradcom. Investovanie je spojené s rizikami a rozhodnutia o investovaní sú na vlastnú zodpovednosť. Výnosy z investície dosiahnuté v minulosti nie sú zárukou budúcich výnosov.
