Investičný fond Marshfield Associates drží svoje akcie aj v momente, keď prepukne epidémia v reštaurácii, udrie prírodná katastrofa či rozpúta sa ekonomická kríza. Napriek (alebo vďaka) tejto stratégii už takmer desaťročie prekonáva index S&P 500.
Keď sieť reštaurácií Chipotle Mexican Grill na jeseň roku 2015 priotrávila stovky zákazníkov na viacerých miestach v USA, investori od nej dávali ruky preč. Akcie populárnej značky rýchleho občerstvenia sa v poslednom štvrťroku toho roku prepadli o 34 percent a s každým ďalším problémom klesali hlbšie.
Salmonelóza ako príležitosť
Až 64 prípadov salmonely v Minnesote po konzumácii infikovaných paradajok, 98 prípadov norovírusu v Kalifornii, 50 prípadov E. coli vo Washingtone a Oregone, 120 študentov na Boston College zasiahnutých norovírusom, to všetko vysledovali hygienici do reštaurácií Chipotle.
„Otrávili ľudí a všetci tam prestali chodiť,“ hovorí Chris Niemczewski, zakladateľ a výkonný riaditeľ Marshfield Associates. „Vlastne som tam prestal chodiť aj ja – asi na týždeň.“
Akcie klesli v roku 2016 a 2017 o ďalších 40 percent. Niemczewski však využil dlhé zlé obdobie na to, aby kúpil, čo všetci predávali. Podľa verejných dokumentov začal Marshfield v druhom štvrťroku 2016 nakupovať tieto akcie a do prvého štvrťroka 2018 ich vlastnil 240 000.
Vtedy sa akcie obchodovali za približne 300 dolárov. Za nasledujúce tri roky vzrástli viac ako štvornásobne a Marshfield dosiahol niekoľkonásobné zhodnotenie. Na konci roku 2020 pozície úspešne zlikvidoval, hoci nezaknihoval ďalších 26 % rastu v roku 2021.
Investovať proti náladám
Je to ukážkový príklad prístupu Marshfieldu k investovaniu proti trendom, ktoré Niemczewski realizuje od roku 1989, keď firmu založil. Teraz jeho investičný fond spravuje aktíva 4,7 miliardy dolárov – 470 miliónov dolárov v jeho jedinom podielovom fonde, MRFOX, a zvyšok na samostatne spravovaných účtoch, ktoré sa držia rovnakej stratégie.
Náklady na správu podielového fondu dosahujú 1,02 % aktív ročne, pričom samostatné účty majú ročný poplatok 1,25 % a vyžadujú minimálnu investíciu 1 milión dolárov. Fond vlastní v súčasnosti len 17 akcií a drží hotovostnú pozíciu, aby mohol kedykoľvek oportunisticky nakúpiť, keď akcia v hľadáčiku klesne pod stanovenú „kúpnu“ cenu.
To je pohyblivá hodnota stanovená ocenením diskontovaných peňažných tokov a kritérií ako rast predaja, zisková marža a nadmerné výdavky z fixného kapitálu.
Sto analýz, jedna-dve investície
Zatiaľ stratégia funguje. Od otvorenia v decembri 2015 sa podielový fond zhodnotil o 15,8 percenta ročne, čím prekonal index S&P 500 o takmer štyri percentuálne body. Nikdy nemal rok poklesu a v roku 2022 získal 5 percent, kým index S&P 500 klesol o 19 percent. Hoci analytický tím fondu rokuje každý rok s 80 až 100 spoločnosťami, aby rozhodol, či investovať, často však dostanú súhlas len jedna alebo dve. Akcie drží fond v priemere okolo ôsmich rokov.
„Máme široký lievik – porozprávame sa o čomkoľvek, čo u niekoho vzbudí záujem – ale máme aj naozaj, naozaj úzke hrdlo na konci. Lievikom prejde len veľmi málo nápadov,“ hovorí manažérka Elise Hoffmannová, ktorá pracuje v Marshfielde od roku 1995. „Radšej spáchame hriech, že nám nákup ujde, ako by sme kúpili niečo zlé. Rather omission than commission.“
Investovať ako za vlastné
Chris Niemczewski sa prisťahoval z Anglicka ako chlapec a rok pracoval v oceliarni v Hartforde v štáte Connecticut. Po štúdiu na Columbia Business School založil v 80. rokoch malú investičnú firmu, neskôr podiel predal a založil Marshfield.
Chris Niemczewski si cení konsenzus a testovanie investícií na vlastnej koži. Foto: Forbes/Stephen VossHoffmannová strávila ako vyštudovaná právnička sedem rokov u vtedajšieho kongresmana Eda Markeyho. Tempo práce Kongresu, ako vraví, „až naprší a uschne“, ju však nudilo a tak začala investovať.
Dvojica, ktorá sa zosobášila pred 15 rokmi, najala v minulom roku bývalého bejzbalového hlásateľa Chada Goldberga, ktorý pre firmu robil od roku 2008, teraz už ako tretieho portfólio manažéra.
Šesťčlenný výskumný tím Marshfieldu pracuje na základe konsenzu. Ale skutočného, lebo všetci riaditelia musia mať svoje osobné akciové portfóliá úplne investované podľa stratégie.
Preveriť aj konkurentov
Investícia zvyčajne prichádza až po mnohých rozhovoroch s vedením firmy aj jej konkurentmi, niekedy sa to celé skončí nákupom akcií oboch konkurentov. Dve zo štyroch najväčších pozícií Marshfieldu sú dnes akcie dodávateľa autodielov AutoZone a O’Reilly Automotive, ktoré fond začal kupovať v lete 2017.
Kým väčšina trhu zažívala povolebný boom, kamenní predajcovia zaostávali a Amazon stúpal. AutoZone a O’Reilly klesli od začiatku roka do júla približne o 40 percent.
Niemczewski a Hoffmann hovoria, že v skutočnosti je predaj v O’Reilly a AutoZone viac výsledkom najazdených kilometrov a počasia ako makroekonomických faktorov alebo väčších maloobchodných trendov. Vodiči potrebujú viac náhradných dielov v období extrémneho chladu alebo extrémneho tepla.
Tržby tak stagnovali hlavne preto, že počasie bolo dlho mierne. Amazon vie zadusiť obchody, ale nabrať podiel na trhu s autodielmi je aj preň ťažšie. „Jedna z najkrajších vecí na maloobchode v automobilizme je, že čelné sklo, stierače alebo batériu musíte riešiť hneď,“ hovorí Hoffmann. „Nemôžete čakať ani do zajtra.“
Predaje sa zrýchlili a obe akcie vzrástli od polovice roka 2017 viac ako päťnásobne.
Ak neviete, neinvestujte
Obe majú ziskové marže okolo 20 percent, oveľa vyššie ako tretí hlavný hráč v segmente, Advance Auto Parts. Marshfield si jeho akcie nekúpil napriek častým rozhovorom s vedením. „Stále nevieme prísť na to, čo robia zle, Ani oni to nevedia,“ hovorí Niemczewski.
Sú tiež veľkými fanúšikmi dvoch poisťovní, Arch Capital a Progressive. Bermudský Arch je najväčšie aktívum v portfóliu Marshfieldu na úrovni 9,8 percent a až 14 percent v hotovosti. Od roku 2009, keď akcie ukončili rok pri 8 dolároch, poskočili minulý rok na jeseň počas brutálnej hurikánovej sezóny na 77 dolárov.
Niemczewski chváli disciplínu firmy – predáva poistky, keď môže účtovať vyššie poistné, a spomaľuje, keď prostredie nepraje dopytu.
„Poisťovníctvo má cyklus odlišný od ekonomického cyklu. Diktuje ho napríklad počet veľkých katastrof v poslednej dobe,“ hovorí Niemczewski. „V podstate musíte platiť ľuďom, aby tvrdo nepracovali v čase, keď chcete menej obchodov, a nechať iných robiť zlý biznis. Keď to spravíte, život firmy sa zlepší.“
Chcú vás otráviť?
Portfólio Marshfieldu je plné ďalších známych firiem ako Domino’s Pizza, Mastercard, Visa a Goldman Sachs. Yum Brands, materská spoločnosť KFC, Pizza Hut a Taco Bell, bola jeho najdlhšia investícia na 22 rokov. Vtedy bola na stredných jednociferných úrovniach, v roku 2019 prekročila 100 dolárov za akciu.
Niemczewski sa držal stratégie a zvýšil pozíciu aj počas niekoľkých škandálov s E. coli a salmonelou.
Akcie reštaurácií zvyknú po škandáloch padnúť, hovorí. Poukazuje na príklad Jack in the Box (nekúpil ju): v roku 1993 baktéria E. coli z nedostatočne tepelne upraveného hamburgera zabila štyri deti a infikovala stovky zákazníkov. Akcie klesli až na 2 doláre v roku 1995, ale pred dvoma rokmi cena za akciu presiahla 120 dolárov.
„Ak firma dokáže prežiť, že zabije deti, prežije aj to, ak nakazí ľudí,“ hovorí Niemczewski o následných investíciách do Yum Brands, Chipotle a Domino’s. (Známa sieť pizzérií nemala incident s otravou jedlom, ale robila takú nevýraznú pizzu, teda do zmeny receptúr v roku 2009, že „ste si mohli myslieť, že vás chcú otráviť,“ žartuje.)
Jednoducho ako Buffett
Niemczewski a Hoffmann vidia jedlo ako príklad odolných akcií, čo hľadajú v celom ich portfóliu. Zvyčajne sa vyhýbajú technologickému sektoru, komoditám a energetike a majú konzervatívne portfólio s nízkou volatilitou. Niemczewski hovorí, že neexistuje nič, čo by neskúšal aspoň raz, ale cituje Warrena Buffetta, že za stupeň náročnosti investovania body navyše nezískavate.
„Veľa peňazí môžete zarobiť naozaj jednoduchými akciami, tak prečo nie?“ hovorí. „Nemáte dôvod si to sťažiť.“
Autor článku Hank Tucker je redaktor Forbes.com
