Dlhé býčie obdobia prinášajú investičné nebezpečenstvá. Skrytý fenomén môže investorov pripraviť o peniaze.
Pri kontrole zostatku na brokerskom účte má dnes väčšina investorov úsmev na tvári. Napriek zvýšenej volatilite sa akciový trh už takmer tri a pol roka vezie na býčom trende. Od 12. októbra 2022, keď dosiahol svoje dno po predchádzajúcej dominancii medveďa, index S&P 500 vzrástol o viac ako 85 percent. Ide o jeden z najsilnejších rozbehov v povojnovej histórii.
Práve v takomto prostredí sa však výborne darí fenoménu, ktorý psychológ a ekonóm John Kenneth Galbraith nazval bezzle. Tento termín označuje celkový objem neodhalených podvodov a sprenevier v ekonomike. Najrýchlejšie rastie práve v obdobiach dlhej prosperity a lacných peňazí.
Keď trhy neustále stúpajú, ľudia prirodzene strácajú ostražitosť. Podvodník aj obeť sa v takejto chvíli cítia bohatší. Jeden má ukradnuté prostriedky a druhý si myslí že ich stále vlastní v rámci svojich investícií.
Kto si myslí, že sa ho to netýka, by mal vedieť, že na vytvorenie ilúzie bohatstva nie je potrebný priamy podvod. Rovnaký účinok môže mať aj úplne legálne správanie. V tomto zmysle asi málokoho prekvapí, že aj súčasný trh začína vysielať rôzne varovné signály.
Pasca nekonečného optimizmu
Americká investičná firma Quantor Capital v aktuálnom príspevku na platforme Substack poukazuje na skutočnosť, že dlhotrvajúce býčie trhy vytvárajú ideálne prostredie pre rozkvet rôznych finančných ilúzií.
Keď drvivá väčšina spoločností hlási rekordné zisky a rast, v dave sa ľahko stratia podvodné čísla. Investori totiž nemajú v dobrých časoch motiváciu klásť nepríjemné otázky.
Sú spokojní s výnosmi vo svojich aplikáciách a tešia sa z aktuálnych zostatkov na brokerských účtoch. Čím dlhšie toto obdobie trvá, tým viac priestoru vzniká pre takzvané funkčné ekvivalenty podvodov.
Bratranec sprenevery
Históriu finančných trhov sprevádzajú prípady rôznych Ponziho schém či podvodných firiem ako Enron, kde sa akcionári cítili roky bezpečne. Schladil ich až náhly kolaps.
Strata kapitálu investorov však nemusí byť nutne spojená s nezákonným konaním. Fenomén bezzle má totiž aj svojho bratranca, ktorý dokáže napáchať rovnaké škody, a to aj napriek tomu, že ide o legálny úkaz.
Charlie Munger tento jav označoval ako febezzle. Týmto termínom rozšíril Galbraithov koncept. Označuje falošnú úroveň bohatstva, ktorá vzniká počas bublín na finančných trhoch, keď sa podvodné alebo nadhodnotené aktíva dočasne považujú za skutočnú hodnotu.
K precitnutiu dochádza až v momente, keď sa trh otočí a klesajúce ceny odhalia skutočnú dieru v systéme. Práve medvedie trhy pôsobia ako očistný proces, ktorý nemilosrdne strháva fasádu z nereálnych očakávaní.
Profimedia
Foto: Liz Claman
Varovania expertov
Odborníci zo spoločnosti Quantor Capital vnímajú viaceré varovné signály o existencii febezzle na súčasnom trhu.
Prvú skupinu tvorí správanie, ktoré Munger označil ako „davovú hlúposť spojenú s dynamikou bublín“. Investori počas nej hromadne investujú do určitej triedy aktív. Priťahuje to ďalších vkladateľov, čím sa ceny ešte viac zvyšujú.
V určitom bode aktíva prudko vzrastú nad svoju reálnu hodnotu a ich ocenenie úplne stratí vzťah k fundamentom. V danom okamihu sa však každý cíti majetnejší, aj keď samotné bohatstvo nie je podložené skutočnými zárobkami alebo produktivitou.
Táto ilúzia platí dovtedy, kým trh nezačne klesať. Pri realizovaní finančných strát si investori uvedomia, že ich bohatstvo bolo len iluzórne. Munger tento jav považoval za prejav nedostatku introspekcie na trhoch.
Ďalší prejav neefektivity, ktorý je momentálne prítomný na trhu, sa týka niektorých investičných spoločností. Viaceré z nich totiž často inkasujú vysoké poplatky za výnosy, ktoré by dokázal priniesť aj nízkonákladový indexový fond.
Počas dobrých čias klienti neriešia efektivitu, pretože ich portfólio aj tak rastie. V dlhodobom horizonte však táto skutočnosť znamená predovšetkým skrytý odlev kapitálu, ktorý drasticky znižuje čistú hodnotu ich majetku. Tento jav sa v odborných kruhoch často označuje ako closet indexing alebo skryté kopírovanie indexu.
Investičná spoločnosť sa tvári, že aktívne vyberá najlepšie akcie, aby prekonala trh, čím odôvodňuje svoje vysoké poplatky, no v skutočnosti zloženie jej portfólia takmer presne kopíruje hlavný trhový index. Z kritického hľadiska ide o systémové zlyhanie správy aktív.
Vážny prejav neefektivity počas dlhých býčích trhov predstavuje aj často sa opakujúci vzorec správania generálnych riaditeľov viacerých spoločností. Mnohí z nich v snahe o umelé udržanie papierového rastu zisku realizujú drahé akvizície.
Účtovné a právne manévre sa mnohokrát realizujú tak, aby sa oslavy ziskov každý štvrťrok opakovali. Podobné úkony vytvárajú prostredie, v ktorom sa priepasť medzi hlásenou a skutočnou realitou neustále zväčšuje.
Nič z toho nevyhnutne nemusí byť nezákonné. Vytvára to však prostredie, v ktorom sa rozdiel medzi fiktívnou a skutočnou realitou nenápadne zväčšuje.
Vo všetkých menovaných prípadoch nakoniec dôjde k zúčtovaniu. Keď sa trh otočí, predražené akvizície sa odpíšu. Agresívne účtovníctvo sa podrobuje kontrole a stratégie s vysokými poplatkami odhalia ich skutočnú cenu po páde výnosov.
Febezzle, rovnako ako bezzle, sú fenoménom býčieho trhu, ktorý sa prejaví až po jeho prechode do medvedej fázy. Počas rastu ich nevidno. Dnes sa ocenenia akcií pohybujú blízko historických extrémov a trh je neobvykle koncentrovaný v rukách niekoľkých technologických gigantov.
Špekulatívna aktivita prekvitá v segmente akcií, kryptomien a predovšetkým v pákou riadených fondoch. Situáciu nezlepšuje ani fakt, že mnohí z investorov doposiaľ zažili len rast a vôbec netušia, ako vyzerá trvalý pokles cien.
Praktické kroky k ochrane majetku
Cieľom diskusie o bezzle však nie je predpovedanie krachu ani zasiatie pochybností o existencii trhových podvodov. Ide o edukáciu investorov k vyššej obozretnosti a načrtnutie možností ochrany pred rizikovými charakteristikami súčasného trhu.
V tejto situácii investorom nepomôže paranoja, ale skôr zdravý skepticizmus a disciplína. Najstaršie pravidlo investovania hovorí, že ak niečo vyzerá príliš dobre, tak to pravdepodobne nie je reálne.
Sľuby garantovaných vysokých výnosov bez zodpovedajúceho rizika na voľnom trhu nedávajú zmysel. Každá legitímna investícia so sebou zároveň nesie istú mieru volatility.
Investori by sa nikdy nemali nechať dotlačiť do unáhlených rozhodnutí pod vplyvom časového nátlaku. Ak je nejaký produkt príliš zložitý na pochopenie, je lepšie od neho – podľa vzoru Warrena Buffetta – úplne odísť.
Overovanie pozadia finančných poradcov a dôsledné skúmanie finančného výkazníctva firiem by malo patriť k základom správy vlastných úspor.
Pokiaľ investor nedokáže odolať lákadlám špekulatívnej investície, aspoň by si mal nastaviť veľkosť pozície priamo úmerne k jej riziku. Čím sa investícia javí ako rizikovejšia, tým menšia by mala byť alokácia prostriedkov do nej. Každý vkladateľ by mal riskovať len také sumy, ktoré si môže dovoliť v prípade nepriaznivého vývoja stratiť.
Inteligentná diverzifikácia
Rozdiel medzi úspešným a neúspešným investorom spočíva v chápaní rizika. Idiosynkratické riziko – výrazne sa vychyľujúce od normy – je špecifické pre jednotlivé spoločnosti, sektory alebo regióny. Mnohí investori pri naháňaní vysokých výnosov zbytočne hazardujú práve s touto formou. Tým sa stávajú výrazne zraniteľnejšími voči podvodom a lokálnym krízam v konkrétnych firmách.
Rozumne zmýšľajúci investor by sa preto mal sústrediť na zvýšenie expozície voči systematickému riziku a zároveň minimalizáciu idiosynkratického rizika.
Ide o základný princíp investičných stratégií, ktorý je presadzovaný expertmi z Quantoru. Tí využívajú globálne diverzifikovaný prístup, ktorý rozkladá majetok do rôznych geografických oblastí a typov aktív.
Rozložením investícií do rôznych geografických oblastí, sektorov a typov aktív sa prakticky eliminujú riziká koncentrovaných portfólií, ktoré sú zraniteľné voči fluktuácii a jej funkčným ekvivalentom.
Býčie trhy sú skvelé na budovanie bohatstva, ale vyžadujú si neustálu ostražitosť. Najlepšou ochranou však nie je snaha odhaliť každú neefektivitu, ale spoliehanie sa na zmysluplné rozloženie majetku a podstupovanie rizík, ktoré trh dlhodobo odmeňuje.
Dôležité upozornenie
Informácie obsiahnuté v tomto článku majú výhradne informačný charakter a nepredstavujú investičné rady. Neodporúčame konať na základe týchto údajov bez predchádzajúcej konzultácie s kvalifikovaným finančným poradcom. Investovanie je spojené s rizikami a rozhodnutia o investovaní sú na vlastnú zodpovednosť. Výnosy z investície dosiahnuté v minulosti nie sú zárukou budúcich výnosov.
