Howard Marks to s americkou burzou nevidí ružovo. Ukazuje však inú cestu, ako chrániť svoje úspory pred infláciou a šokom na finančných trhoch.
Predstavte si, že vám miliardár a uznávaný finančník v jednom povie: „Na akciovom trhu v najbližšej dekáde nezarobíte ani cent.“ Presne takýto mrazivý odkaz vyslal legendárny investor Howard Marks, spoluzakladateľ správcovskej spoločnosti Oaktree Capital Management.
Marks nie je žiadny táraj. Ide o veterána, ktorého slovo má hodnotu zlata. Jeho pravidelné investičné analýzy dychtivo číta aj Warren Buffett, ktorý o nich vyhlásil: „Keď mi v schránke pristane Marksov newsletter, je to prvý e-mail, ktorý otvorím, a vždy sa z neho niečo naučím.“
Nie div, že jeho najnovšie varovanie vyvolalo v investorskej komunite nepokoj. Index S&P 500 totiž dlhodobo prináša približne 10 percent ročne, no podľa Marksa sa to v tejto dekáde zmení a z akcií vraj nevyťažíme prakticky nič.
Prečo by však jedno z najúspešnejších aktív storočia zrazu nemalo vynášať? A čo odporúča, aby ste uchránili svoje úspory?
Varovný signál pre investorov
Jedným z kľúčových dôvodov pochmúrnej prognózy je vysoké ocenenie účastín. Marks v podcaste My First Million pripomína, že akciový trh negarantuje 10 percent každý rok. Závisí to od ceny, za akú si kúpite cenné papiere. Ukazovateľ P/E – price-to-earnings ratio, pomer ceny k zisku – ukazuje, koľko sú investori ochotní zaplatiť za jeden dolár profitu firmy. Čím vyššie číslo, tým drahšie akcie a nižší potenciálny výnos v budúcnosti.
Historický priemer P/E pre index S&P 500 sa pohybuje okolo hodnoty 15 až 16, no dnes sa podľa viacerých meraní blížime k úrovni 22 až 23, čiže akcie sú veľmi drahé vzhľadom na generované zisky.
A presne to je podľa Marksa ten problém. „Ak index S&P 500 nakúpite v čase, keď sa obchoduje za 23-násobok ziskov, váš priemerný ročný výnos v nasledujúcej dekáde bude iba medzi dvoma až mínus dvoma percentami. A to zakaždým!“ poznamenáva. Inak povedané, čakajú vás roky takmer nulového zárobku, hoci budete účastiny držať dlhodobo.
10 rokov a nič!
Presne to sa už v minulosti stalo. Napríklad investori, ktorí nakúpili na vrchole bubliny dot-com v roku 1999, dosiahli do roku 2009 len okolo dvoch percent ročne, a to rátame aj dividendy. Takémuto obdobiu sa v investičnom žargóne hovorí stratená dekáda a Marks nevylučuje, že práve taká nás čaká znova.
Prečo vysoké P/E tak spoľahlivo predpovedá slabú budúcnosť? Môžeme si to predstaviť jednoducho. Ak kúpime vynikajúcu firmu, ale zaplatíme za ňu premrštenú cenu, žiadne zázračné výnosy nezískame. Hodnoty dnes už v sebe zahŕňajú optimistické očakávania zajtrajších profitov. Stačí, že realita bude čo i len priemerná a predpovede investorov sa nenaplnia. Ceny akcií sa následne nikam nepohnú, ba môžu aj klesnúť.
Marks to vystihuje lapidárne. „Akcie sú drahé vzhľadom na fundamenty, čiže na realitu,“ upozorňuje miliardár. Eufória na trhoch totiž často predbieha skutočné výsledky firiem. Ak zaplatíte privysokú cenu, budúce zisky vás nemajú veľmi ako potešiť. Buď vzrastú pomalšie, než ste si vysnívali, alebo rovno nastane prepad cien, ktorý nafúknuté valuácie vráti na zem.
Bezrizikový výnos je späť
Ďalší diel skladačky Marksovej predpovede sú rastúce úroky a lákavé výnosy bezpečných investícií. Väčšinu minulej dekády sme boli zvyknutí na úroky blízke nule. Peniaze v banke takmer nič nezarábali, štátne dlhopisy vynášali slabé percentá.
Výsledok? Investori hromadne vrážali peniaze do akcií, lebo „nič lepšie nebolo“. Dnes je však situácia iná. Úrokové sadzby vystrelili nahor a spolu s nimi aj výnosy obligácií. Americký 10-ročný vládny dlhopis nedávno prekročil hranicu piatich percent, prvýkrát od roku 2007.
Dokonca aj krátkodobé štátne pokladničné poukážky ponúkajú okolo piatich percent ročne prakticky bez rizika. To je obrovská zmena oproti časom, keď ste z podobných investícií dostali sotva pol percenta. Dnes si dokážete „bez práce” zarobiť päť percent, stačí uložiť peniaze do vládnych obligácií alebo fondov peňažného trhu.
A to je obrovská konkurencia pre akcie: prečo riskovať všetky výkyvy a nervy na burze, keď podobný výnos dostanete aj bez rizika?
Rozumné riešenie
Howard Marks práve preto odporúča poobzerať sa viac po dlhopisoch a úveroch. Tvrdí, že v aktuálnych podmienkach dáva zmysel byť pri investovaní defenzívnejší a časť peňazí presunúť z akcií do „kreditu“, teda do bondov či úverových produktov.
Pripomína, že dlh je od prírody bezpečnejší než akcie. Máte totiž sľúbené splátky a v prípade kvalitných obligácií veľmi slušnú šancu, že ich dostanete – ba čo viac, dnes sumy vôbec nie sú nízke. „Zmluvne garantovaný výnos blížiaci sa šiestim percentám ročne na najbližších 10 rokov je podľa mňa efektívnejší, než byť v akciách pri týchto nafúknutých oceneniach,“ vyhlásil Marks.
Inými slovami, mať istých päť až šesť percent ročne na dlhopisoch je v súčasnosti rozumnejšie, než naháňať možno nula percent na predražených účastinách. Tento posun nie je len hypotéza – už sa deje. Mnohé veľké investičné fondy presúvajú kapitál do dlhopisov a depozitov, lebo pomer výnos verzus riziko sa zásadne zmenil v prospech bezpečných aktív.
Vývoj indexu S&P 500 za posledných päť rokov.
Zdroj: Google
Investori s opicou
Napokon, pozrime sa na akciový trh a jeho zdravotný stav. Marks nie je jediný, kto cíti, že tu niečo nesedí. Účastiny dosahujú rekordné valuácie v prostredí, ktoré vôbec nie je ružové. Úroky sú vysoké, ekonomika sa spomaľuje, geopolitické napätie a inflácia stále strašia. Napriek tomu trhy vo veľkej miere ignorujú riziká. Dokonca aj priemerné firmy sú na burze ocenené veľmi veľkoryso, nielen pár technologických hviezd.
„Mnohí riešia extrémne valuácie slávnej sedmičky ‚bigtech‘ firiem, ale mňa viac znepokojuje, že premrštené hodnoty sa dnes pripisujú aj priemerným podnikom,“ upozorňuje Marks. Trh je jednoducho drahý naprieč širokým spektrom akcií, nielen v bubline okolo AI či iných módnych trendov.
Ako k tomu došlo? Sčasti preto, že už 16 rokov sme nezažili naozaj tvrdú burzovú krízu. Od roku 2009 akcie prakticky len rástli – pandémia spôsobila iba rýchly prepad a pohotové zotavenie. Investorom akosi zlyhávajú varovné kontrolky. „Už 16 rokov neprišla vážna korekcia, takže si ľudia odvykli myslieť na to, že trhy môžu aj padať,“ konštatuje Marks.
Tento dlhý býčí trh viedol k nebezpečnej sebaistote a pocitu, že tentokrát je to iné a akcie už pôjdu len hore. Marks varuje, že práve takáto nálada – v ktorej si investori myslia, že „to, ako sú veci dnes, tak to bude navždy“ – je receptom na veľkú chybu.
Skromnejšie výnosy
Skôr či neskôr sa totiž pripomenie starý dobrý návrat k priemeru – reversion toward the mean. Ak boli posledné roky mimoriadne výnosné – napríklad za uplynulú dekádu mal S&P 500 priemerný výnos okolo 13 percent ročne –, ďalšie roky môžu byť pokojne podpriemerné.
Extrémy sa vyrovnávajú. A práve teraz sa nachádzame v krajnej zóne, v ktorej sú akcie drahé a dlhopisy ponúkajú relatívne vysoké výnosy, takže logika trhu prikazuje skôr ubrať plyn účastinám. Buď časom výrazne klesnú úroky, čo by opäť zatraktívnilo akcie, alebo, ak vysoké sadzby zotrvajú, musia skôr či neskôr klesnúť ceny účastín. Iná cesta k udržateľnej rovnováhe nevedie.
Marks preto radí nemaľovať si budúcnosť naružovo, ale radšej sa pripraviť na skromnejšie výnosy. Neznamená to, že máte všetko predať a zakopať zlato do záhrady, no očakávať od akcií v nasledujúcich rokoch dvojciferné percentá ročne sa zdá byť nerozumné.
Oveľa rozumnejšie je ubrať z rizika, zabezpečiť si aspoň istých päť percent na peňažnom trhu a vyčkať, kým sa akcie dostanú z „opice“. Povedzme si úprimne, posledné roky predstavovali pre investorov jednu veľkú jazdu, no žiadna párty netrvá večne.
Našťastie, Howard Marks patrí medzi tých, ktorí vždy hovoria veci na rovinu. Tentoraz nám v predstihu ponúka cenný návod, ako sa vyhnúť katastrofe. Stačí ho počúvať.
Dôležité upozornenie
Informácie obsiahnuté v tomto článku majú výhradne informačný charakter a nepredstavujú investičné rady. Neodporúčame konať na základe týchto údajov bez predchádzajúcej konzultácie s kvalifikovaným finančným poradcom. Investovanie je spojené s rizikami a rozhodnutia o investovaní sú na vlastnú zodpovednosť. Výnosy z investície dosiahnuté v minulosti nie sú zárukou budúcich výnosov.
